【国金证券】运达股份（300772）-在手订单保持增长，风机盈利进一步改善-251030（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 29 日，公司披露 2025 年三季报，前三季度实现营收185 亿元，同比增长 32.7%，实现归母净利润 2.51 亿元，同比下降 5.8%；其中 Q3 公司实现收入 75.9 亿元，同比增长 43.2%，环比增长 10.3%，实现归母净利润 1.08 亿元，同比下降 9.6%，环比增长 27.1%。经营分析 整体毛利率环比向上，预计风机毛利率进一步改善整体毛利率环比向上，预计风机毛利率进一步改善：公司 Q3 实现销售毛利率 9.27%，同比下降 2.37pct，预计主要受风电场转让放缓，叠加低毛利率整机业务放量后在收入结构中

2、占比提升影响，环比 Q2 提升 1.19pct，考虑到 Q3 收入增量基本主要为风机制造，因此我们预计风机制造端毛利率环比 Q2 有一定幅度的进一步改善。展望后续，随着 24Q4 以来的陆风机组涨价订单在交付项目中占比逐步提升，看好公司制造端毛利率改善带动业绩弹性明显释放。在手订单保持增长，看好 26 年出货提升：在手订单保持增长，看好 26 年出货提升：2025 年 1-9 月，公司新增订单约 18.1GW，同比下降约 3.1%，截至报告期末，公司在手订单规模约 46.9GW，同比提升 30.7%，环比提升 2.2%。结合 2023 及2024 年历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年

3、底在手订单规模的 50%，结合 Q3 在手订单规模同比增长超 30%，看好公司 26 年风机销售保持较好增速。期间费用率稳步下降，存货规模有所提升：期间费用率稳步下降，存货规模有所提升：受益于前三季度营业收入保持较快增速，公司期间费用率有所下降，前三季度销售、管理、研发费用率分别为 3.92%/0.73%/2.62%，分别同比下降0.26/0.02/0.17pct，考虑到 Q4 行业装机有望进一步向上，预计全年期间费用率将保持改善趋势。从存货规模看，截至报告期末公司存货规模达 97.5 亿元，同比增长 54.3%，环比增长 24.4%，预计主要受 Q4 备货原材料采购增加影响，随着后续 Q4

4、风机交付加速，预计存货规模有望逐步恢复正常。盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司三季报及我们对行业最新判断，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 5.5、13.2、18.5 亿元，对应 PE 为 26、11、8 倍，维持“买入”评级。风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)18,727 22,198 30,149 36,734 44,

5、788 营业收入增长率 7.72%18.54%35.82%21.84%21.93%归母净利润(百万元)414 465 550 1,323 1,854 归母净利润增长率-32.82%12.24%18.29%140.64%40.12%摊薄每股收益(元)0.590 0.662 0.699 1.682 2.356 每股经营性现金流净额 2.52 2.90 0.50 4.99 8.12 ROE(归属母公司)(摊薄)7.90%8.19%8.20%17.64%21.52%P/E 18.04 19.99 25.86 10.75 7.67 P/B 1.42 1.64 2.12 1.90 1.65 来源：公司年报

6、、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00241030250130250430250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额运达股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E