中国黄金：央企背景黄金珠宝龙头布局培育钻产业链-220819（32页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：16.36 元 目标价格（人民币）：17.60 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币)总股本(亿股)16.80 已上市流通 A 股(亿股)8.22 总市值(亿元)274.85 年内股价最高最低(元)17.05/9.94 沪深 300 指数 4180 上证指数 3278 罗晓婷罗晓婷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520120001 蔡昕妤蔡昕妤 联系人联系人 央企背景黄金珠宝龙头，布局培育钻产业链 央企背景黄金珠宝龙头，布局培育钻产业链 公司基本情况公司基本情况(人民币)(人民币)项目项目 2020 2021 2022

2、E 2023E 2024E 营业收入(百万元)33,788 50,758 53,970 69,929 89,129 营业收入增长率-11.72%50.23%6.33%29.57%27.46%归母净利润(百万元)500 794 920 1,292 1,853 归母净利润增长率 10.79%58.84%15.83%40.40%43.40%摊薄每股收益(元)0.333 0.473 0.548 0.769 1.103 每股经营性现金流净额 0.37 0.49-0.03-0.17 0.03 ROE(归属母公司)(摊薄)9.62%12.12%13.04%16.58%20.68%P/E 0.00 29.04

3、 30.54 21.76 15.17 P/B 0.00 3.52 3.98 3.61 3.14 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 背靠央企的黄金全产业链龙头，混改引入各界股东、发挥产业协同。背靠央企的黄金全产业链龙头，混改引入各界股东、发挥产业协同。公司实控人国务院国资委，第一大股东中国黄金集团共持股 41.16%。2017 年混改引入各界股东，京东/中信银行等七家战略投资方合计持股 24.5%，30 个省级代理商持股 8.31%，三个员工持股平台持股 3.75%，背靠央企经营稳健，2021/1H22 收入 508/253 亿元、+50%/-4.8%，归母净利 7.9/4.4

4、亿元、+59%/9%，1H22 疫情影响收入同降，金价上行毛利率上行、净利同增。投资类产品规模全国第一，投资类产品规模全国第一，7 月美国通胀见顶回落支撑金价上行，利好金条销量月美国通胀见顶回落支撑金价上行，利好金条销量&毛利率双升。毛利率双升。公司主营黄金，2021 年收入占比 98.7%，金条规模第一、占 50%+。美国 7 月 CPI 同比 8.5%，环比 0%，通胀见顶回落金价上行，利好金条销售，黄金结转成本与售价差异为增量利润，业绩弹性大。行业核心竞争力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，门店数、净开店、单店收入多维度领先。行业核心竞争力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，门店数、净开店

5、、单店收入多维度领先。根据欧睿，行业近 4 年来集中度提升，CR5 由 2016 年的 14%升至 21%，头部品牌拓店加速。2020 年我国黄金珠宝零售店 8.1 万家，销售额市占率较高的品牌门店数也具备优势。2020 年末周大福/老凤祥/周大生/老庙/中国黄金门店数占比 5.7%/5.3%/5.2%/4.2%/3.9%。头部品牌渠道优势显著，开店速度快，2021 年周大福/老凤祥/老庙/中国黄金净开店1361/675/602/561 家。公司加盟平均单店收入 2021 年 610 万元，+5%，规模仅次于周大福，显著高于同业。黄金品类升级黄金品类升级+布局黄金回购，培育钻打开增长空间。布局

6、黄金回购，培育钻打开增长空间。公司为唯一拥有金交所牌照的黄金龙头，获上海金交所标准金锭交易资格，设立中金精炼并于2021 年 4 月投产，形成黄金回收+标准金锭交易的产业链闭环。1H22 半年报公告入局培育钻产业链，3-5 年内打造一体化龙头、组建人造钻石国际贸易平台，参与行业标准制定，打开想象空间。估值投资建议估值投资建议 央企背景全产业链龙头具备资产稀缺性，拓品类/渠道业绩弹性高于同业，享受估值溢价，预计 22-24 年 EPS 0.55/0.77/1.10，CAGR3 为 53%，给予 22年 32 倍 PE，目标价 17.6 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 金价波动，品