三角防务-深度报告：航空锻件核心民营配套商：前瞻布局打造多品类全流程供应-220821（28页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|航空装备 http:/ 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三角防务(300775)报告日期：2022 年 08 月 19 日 航空锻件核心民营配套商：前瞻布局打造多品类全流程供应航空锻件核心民营配套商：前瞻布局打造多品类全流程供应 三角防务深度报告 投资要点投资要点 军用航空锻件核心供应商，营收与业绩开启高速增长军用航空锻件核心供应商，营收与业绩开启高速增长 公司主营大中型军用航空锻件，产品配套歼 20、运 20 等新一代军用飞机以及各类国产航空发动机。回顾其发展历程，公司耗时八年投资八亿自主建设大型锻压设备，一举填补国内该领域空白，成为大型军用航空锻件领域重

2、要的民营供应商。此后公司借助资本市场力量不断完善业务板块，提升核心竞争力并延续增长。20142021 年，公司营收和归母净利润年复合增长率分别为 33.87%和83.84%。2021 年一季度完成营收 4.28 亿元，同比增长 125%；归母净利润 1.42亿元，同比增长 89.61%。航空锻件行业集中度较高，军机与民机市场双轮驱动航空锻件行业集中度较高，军机与民机市场双轮驱动 在我国军用航空锻件领域，国有大型军工企业为龙头，规模优势显著；具备军品生产资质的民营企业更多集中在产品配套领域，营收增速相对较高。与同行业上市公司相比，公司 ROE 存在优势，主要来源于高毛利和良好的费用控制能力。我国

3、计划于 2035 年初步建成现代化战略空军，装备补量提质将为航空锻件行业带来每年约 200 亿元的市场空间，20222035 年 CAGR 约 13%。多款国产民用客机商业运营在即，我国民用航空市场客机需求持续提升，民机国内分包和国际转包市场将为航空锻件行业带来每年约 130 亿元的市场空间。设备优势奠定行业核心地位，前瞻布局把握未来发展态势设备优势奠定行业核心地位，前瞻布局把握未来发展态势 飞机结构件大型化、整体化与难变形材料的应用为行业趋势，公司大吨位锻压设备先发优势明显，并通过深度参与新型号研制生产与扩建产能不断加深护城河。着眼于长期可持续发展，公司积极布局产业链纵向延伸和产品品类扩产。

4、随着航空主机厂向“供应链管理+装配集成”模式转变，公司快速响应顺应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求。布局新一代蒙皮加工技术，公司计划引进 8 台国产设备建成国内最大蒙皮镜像铣生产线，拥抱飞机蒙皮镜像铣蓝海市场。公司 2022 年定增布局中小锻件和航空发动机叶片加工，推进产品品类横向扩展工作，扩展利润来源。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.2/8.3/10.7 亿元，同比增长51%/35%/28%，复合增速 33%，对应 PE 为 34/25/20 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动

5、风险，下游需求变动风险，新业务拓展不及预期。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 联系人：王洁若联系人：王洁若 基本数据基本数据 收盘价￥41.10 总市值(百万元)20,520.88 总股本(百万股)499.29 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1172 1811 2419 2995 (+/-)(%)91%54%34%24%归母净利

6、润 412 621 837 1073 (+/-)(%)102%51%35%28%每股收益(元)0.83 1.25 1.69 2.17 P/E 51 34 25 20 资料来源：浙商证券研究所 -33%-25%-17%-10%-2%6%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/08三角防务深证成指三角防务(300775)深度报告 http:/ 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 18/24/30 亿元，同比增