【万联证券】福瑞达（600223）-点评报告：收入利润短期承压，静候化妆品新品放量-251029（3页）.pdf

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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|美容护理美容护理 Table_Title 收入利润收入利润短期短期承压，承压，静候化妆品新品放量静候化妆品新品放量 Table_StockRank 增持增持(维持)Table_StockName 福瑞达（福瑞达（600223）点评报告点评报告 Table_ReportDate 2025 年 10 月 29 日 Table_Summary 投资要点投资要点:化妆品核心单品迭代期，前三季度收入利润同比下滑化妆品核心单品迭代期，前三季度收入利润同比下滑。2025Q1-Q3，公司实现营收 25.97 亿元（同比-7.34%），收入下滑主因化

2、妆品核心单品处于产品迭代期而新品销量尚未达到足够规模、线上流量红利减退等，归母净利润 1.42 亿元（同比-17.19%）。单 Q3 来看，营收同比-7.97%，环比 Q2 降幅收窄，归母净利润同比-23.07%，环比 Q2 跌幅扩大。盈利能力下滑盈利能力下滑，研发和管理费用率提升。研发和管理费用率提升。2025Q1-Q3，公司毛利率同比-0.38pcts 至 51.47%，主因化妆品业务板块毛利率同比下滑；净利率同比-0.61pcts 至 6.87%。费用端方面，销售同比略微下滑 0.08pcts 至36.39%，管理和研发费用率同比分别提升 0.63/0.77pcts。颐莲前三季度收入保持

3、增长颐莲前三季度收入保持增长，医药、医药、原料原料及添加剂业务毛利率同比提及添加剂业务毛利率同比提升升。化妆品方面，。化妆品方面，2025Q1-Q3，化妆品收入 15.69 亿元（同比-8.17%），毛利率 61.24%（同比-1.08pct），其中，颐莲颐莲继续保持增长，收入 7.86亿元（同比+19.50%），喷雾品线同比+28%；瑷尔博士瑷尔博士收入 6.46 亿元，Q3 同比降幅收窄；珂谧珂谧继续保持高增。医药方面，医药方面，2025Q1-Q3 收入 3.05亿元（同比-17.46%），毛利率 52.27%（同比+1.79pct），全渠道累计开发新客户 200 余家，覆盖医院及 OTC

4、 渠道。原料及原料及添加剂添加剂方面，方面，2025Q1-Q3 收入 2.76 亿元（同比+11.19%），毛利率 40.26%（+0.87pct），其中，医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比+107.75%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司化妆品板块核心单品处于迭代期，预计未来随着新品放量，有望重回向上通道；原料业务向高端化转型，带动毛利率提升；医药板块阶段性承压。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.13/2.54/2.92 亿元（调整前分别为 2.83/3.17/3.60 亿元），对应 2025 年 10 月 27 日收盘

5、价 PE 为37/32/27 倍，维持“增持”评级。风险因素：风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。Table_ForecastSample 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3982.58 3757.86 4046.61 4338.98 增长比率(%)-13.02-5.64 7.68 7.22 归母净利润(百万元)243.53 213.23 253.63 291.94 增长比率(%)-19.73-12.44 18.95 15.11 每股收益(元)0.24 0.21 0.25 0.29 市盈率(倍)32.81 37.47 3

6、1.50 27.37 市净率（倍）1.95 1.90 1.86 1.83 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,016.57 流 通A股（百 万 股）1,016.57 收 盘 价（元）7.74 总 市 值（亿 元）78.68 流 通A股 市 值（亿 元）78.68 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Q1 收入表现稳健，颐莲同比快速增长 核心业务表现稳健，毛利率提升明显 Q3