【国金证券】振华风光（688439）-单季度业绩同比增速转正，新品拓展持续-251028（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 28 日，公司发布 25 年三季报，25Q1-Q3 实现营收7.0 亿（同比-11.6%），实现归母 0.9 亿（同比-63.3%），其中 25Q3实现营收 2.4 亿（同比+29.7%），实现归母 0.3 亿（同比+67.5%）。经营分析 特种需求回暖，Q3 实现同比增长：特种需求回暖，Q3 实现同比增长：1）Q1-Q3 产品销量同比增长，受国内特种领域产品持续降价影响，营收同比-11.6%；同时计提信用减值 1.0 亿，归母同比-63.3%；公司主要客户为中央企业及科研院所，近三年实际坏账损失占应收账款比例较低，预计可正常收

2、回。2）Q3 特种领域集成电路需求回暖，订单同比增加，前期推广的部分产品形成批量订单，营收同比+29.7%，归母同比+67.5%。强管理、拓品类，盈利能力降幅收窄：强管理、拓品类，盈利能力降幅收窄：1）Q1-Q3 实现毛利率 58.6%（同比-8.8pct），归母净利率 13.0%（同比-18.3pct）；2）Q3 毛利率 62.6%（同比-4.4pct），归母净利率 12.2%（同比+2.7pct）。价格压力下公司加强管理叠加拓展新品，盈利能力降幅收窄。RISC-V 架构 MCU 已形成订单，低功耗 MCU 用户试用中：RISC-V 架构 MCU 已形成订单，低功耗 MCU 用户试用中：公司

3、 RISC-V 架构 32 位 MCU 具备低功耗+高扩展性，可满足电池供电场景的长续航需求，根据公司公告，已形成小部分订单。首款 RISC-V 内核的低功耗 MCU，其样品各项测试均符合预期测试指标，目前正在用户试用中。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年实现营业收入 10.94 亿/15.21 亿/20.29 亿元，同比+2.93%/+39.01%/+33.40%；实现归母净利润 3.15 亿/4.75亿/6.76 亿 元，同 比-2.38%/+50.75%/+42.52%，对 应 PE 为38.0/25.2/17.7 倍，公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平

4、台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。风险提示 研发进度不及预期风险；下游需求及产品销售价格波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,297 1,063 1,094 1,521 2,029 营业收入增长率 66.54%-18.04%2.93%39.01%33.40%归母净利润(百万元)611 323 315 475 676 归母净利润增长率 101.51%-47.18%-2.38%50.75%42.52%摊薄每股收益(元)3.053 1.613 1.574 2.373 3.382 每股经营性现金流净额-0.16-1.28

5、 3.91 0.51 0.67 ROE(归属母公司)(摊薄)12.91%6.55%6.04%8.39%10.75%P/E 29.19 31.80 37.97 25.19 17.67 P/B 3.77 2.08 2.29 2.11 1.90 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060045.0051.0057.0063.0069.0075.0081.0087.00241028250128250428250728251028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华风光沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报

6、表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 779779 1,2971,297 1,0631,063 1,0941,094 1,5211,521 2,0292,029 货币资金 3,009 1,259 433 922 882 1,225 增长率 66.5%-18.0%2.9%39.0%33.4%应收款项 810 1,450 1,964 1,641 1,894 2,299 主营