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1、证券研究报告|策略深度报告|中国策略 http:/ 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略深度报告 报告日期：2025 年 10 月 24 日 股市中的正反馈机制股市中的正反馈机制 负熵、牛市和趋势投资（策略哲思系列之一）负熵、牛市和趋势投资（策略哲思系列之一）核心观点核心观点 股市股市中中常见正反馈机制至少包括：羊群效应和增量资金常见正反馈机制至少包括：羊群效应和增量资金涌入涌入；杠杆交易是趋势放大器；杠杆交易是趋势放大器；买方的激励制度：不得不高买；买方的风控制度：不得不低卖；上市公司的顺周期行买方的激励制度：不得不高买；买方的风控制度：不得不低卖；上市公司的顺周期行为；被动基金

2、时而推波助澜；为；被动基金时而推波助澜；金融金融信息信息传播学规律传播学规律；股价与业绩的良性循环：分母与；股价与业绩的良性循环：分母与分子相互拉动分子相互拉动。基于对基于对股市股市正反馈机制的理解，正反馈机制的理解，我们建议我们建议对对本轮系统性本轮系统性慢牛慢牛继续继续保持保持高度信心，同时高度信心，同时短期短期适当规避高位板块的波动加剧适当规避高位板块的波动加剧；即在；即在保持积极乐观仓位保持积极乐观仓位水平的同水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡进行风格均衡化化配置。配置。全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转全面理解正反馈：熵、牛

3、熊、趋势与反转。正反馈效应的本质是“负熵”的阶段性积累，是非线性变化过程的内在机理，是市场非有效性的典型表现，它解释了为何价格会暂时脱离基本面而出现超涨超跌；它既可以出现在牛市中也可以出现在熊市中，带来股价向上或向下的趋势加速。股市常见正反馈机制来源：从人性到制度股市常见正反馈机制来源：从人性到制度。导致正反馈效应形成的机制不一而足，包括行为心理因素、交易制度、买方激励和约束机制、产业资本行为、被动基金行为、信息传播规律、分母与分子互相拉动等等。在趋势型思维和反转型思维间适时切换。在趋势型思维和反转型思维间适时切换。通过梳理正反馈机制的本质和成因，可以加深对股市的理解，有助于我们识别市场过热或

4、过冷的信号，理解投资收益和价格波动的缘由。我们一方面可以避免在泡沫中非理性追高，或在恐慌中盲目杀跌，另一方面也可以合理利用正反馈机制增强收益，比如在趋势策略和反转策略中适时切换。与正反馈机制相关的策略思维与正反馈机制相关的策略思维：共分为四步共分为四步。第一步，发现某个正反馈效应的存在；第二步，挖掘正反馈效应背后的内在机制；第三步，判断上述正反馈机制的持续性；第四步，根据第三步决定是否参与该正反馈过程。投资建议落地：仍处系统性慢牛，注意风格均衡化投资建议落地：仍处系统性慢牛，注意风格均衡化 目前 A 股正处于系统性慢牛过程中，中期储蓄搬家的过程方兴未艾，各路增量资金可期，财富效应也值得期待，因

5、此市场整体的正反馈效应具有可观的持续性。同时，短期两融余额增长速度出现边际放缓迹象，相关高弹性标的波动率开始增加，热门股票局部正反馈效应持续性存疑。所以，我们对慢牛应保持高度信心，同时适当规避高位板块的波动加剧。在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置。风险提示风险提示 地缘政治超预期；经济修复不及预期；历史数据不代表未来。分析师：廖静池分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 分析师：王大霁分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 分析师：李沛分析师：李沛 执业证书号：S1230525010002 相关报告相关报告 1

6、“内外两因”触发调整，再平衡、控弹性 2025.10.18 2 哪些方向当前杠杆水平较高？2025.10.12 3 上证突破但遇波折，战略看慢牛、战术盯金融 2025.10.11 策略深度报告 http:/ 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转.4 1.1 自然界中正负反馈：加速器 VS 稳定器.4 1.2 市场的有序与无序：牛市熵减，熊市熵增.4 1.3 负熵与正反馈密切相关.4 1.4 股票投资中的趋势性策略与反转型策略.5 1.5 观察股市中的正反馈效应：趋势加速.5 1.6 股市正反馈