百诚医药-首次覆盖报告：医药研发乘政策东风CRO+CDMO双线发展-220823（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 百诚医药百诚医药(301096)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 08 月 26 日 医药研发乘政策东风，医药研发乘政策东风，CRO+CDMO 双线发展双线发展 百诚医药百诚医药（301096.SZ）首次覆盖首次覆盖报告报告 报告要点：报告要点：“药学“药学+临床”综合型仿制药临床”综合型仿制药 CRO，规模快速增长，规模快速增长 公司主营仿制药 CRO 业务、创新药 CRO 同步发展，通过“受托研发+自主研发成果转让”模式服务，涵盖药学研究、临床服务、自主研发成果转让、药物

2、发现等。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近 5 年高速成长：2017-2021 年营收 CAGR 达 95.6%，2022H1 实现营收约 2.5 亿元，同比增速为 73.9%；归母净利润 2018-2021年 CAGR 达 115.9%，2022H1 同比增长 107.6%。新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间大提升空间 根据 Evaluate Pharma 预测，经历 2020 和 2021 年的专利到期低谷期之后，2022-2025 年又将迎来新一轮的专

3、利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为 2240 亿美元，预计造成原研药损失 1090 亿美元。从处方量角度看，依据 IQVIA 数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从 2009 年至 2018 年 11 月的 10 年间，美国仿制药的总体配方比率从 75%提升到了 90%，仿制药处方比率从 80%上升至 92%；依据华经情报网，中国 2018 年仿制药在全部处方量占比不到 66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。CRO+CDMO 合力打造“研发合力打造“研发+生产生产+商业化产业链”闭环发展商业化产业链”闭环发展平台平台 公司以仿制药“受托研发+自主研

4、发技术成果转化”为根基，通过赛默子公司涉足医药 CDMO 市场，全面提升多环节、综合性的一体化研发定制服务能力。2022年上半年，浙江赛默CDMO业务对内对外合计实现收入2132.90万元，对外实现收入 734.31 万元，对内累计服务 145 个项目，共承接项目219 个，合作企业 100 多家，CRO+CDMO 一体化服务模式初见成效。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 受益于充沛的在手订单、自主研发技术成果转化和权益分成进入新阶段成长期和赛默 CDMO 业务的加速发展，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 6.4/9.9/14.2 亿元，增速分别为 71.2%/55.1%

5、/42.9%；归母净利润为 1.9/2.9/4.1 亿元，增速分别为 71.4%/51.4%/42.4%；EPS 为 1.8/2.7/3.8元/股，对应 PE 为 45.0/29.7/20.9。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 核心人才流失和核心技术泄密风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)207.25 374.31 640.72 993.46 1419.41 收入同比(%)32.50 80.61 71.17 55.05 42.88 归母净利润(百万

6、元)57.40 111.09 190.45 288.30 410.56 归母净利润同比(%)29.29 93.52 71.44 51.38 42.41 ROE(%)16.87 4.79 7.79 10.77 13.74 每股收益(元)0.53 1.03 1.76 2.67 3.80 市盈率(P/E)149.24 77.12 44.98 29.72 20.87 资料来源：Wind，天软科技，国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 77.24 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：101.08/57.63 A 股流通股（百万股）：25.91 A 股总股本（百万股）：108.17 流通市值（