【国金证券】厦钨新能（688778）-业绩稳健增长，新品多元开花-251026（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩稳健增长，新品多元开花 业绩简评 2025 年 10 月 25 日，厦钨新能发布 3Q25 业绩，实现收入 55 亿元，同/环增 50%/21%；归母 2.5 亿元，同/环增 64%/29%；扣非2.2 亿元，同/环增 77%/20%。业绩符合预期。经营分析 主营业务拆分：1.钴酸锂：预计出货 1.8 万吨，同/环增 29%/7%，测算单吨净利1.1 万元，同/环增持平/82%，继 Q2 起保持高盈利。2.三元：预计出货 1.5 万吨，同/环增 23%/7%，测算单吨净利0.2 万元，同/环比持平/-48%，盈利维持相对稳健。3.LFP：预计出货 0.6 万

2、吨，环增 9%，测算单吨净利亏损 0.3 万元，环比减亏。公司 8 月已实现扭亏，年内预计实现时点盈亏平衡；伴随 2025、2026 年 5、6 代高压密产品规模量产，盈利及份额有望持续改善。4.储氢合金：稳定贡献近 0.1 亿元。新品展望：公司 NL 结构钴酸锂正极材料持续导入，预计 2026年起规模放量。硫化锂、富锂锰基等进展顺利，有望继续卡位核心高价值量固态产品。盈利预测、估值与评级 2025/2026/2027 年公司业绩预计分别 8.0/10.1/12.5 亿元，CAGR近 25%，对应 2026 年 39xPE。NL 结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”

3、评级。风险提示 全球电动车销量不及预期，全球消费电子产品销量不及预期。新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 市价（人民币）：77.36 元 相关报告：1.厦钨新能 1H25 业绩点评：盈利稳健，Q2 业绩超预期，2025.8.20 2.厦钨新能首次覆盖报告，2025.5.12 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,311 13,297 17,612 19,761 21,687 营业收入增长率-39.79%-23.19%32.45%12.20%9.75%归母净利润(百万元)527 494 79

4、6 1,011 1,250 归母净利润增长率-52.93%-6.33%61.12%26.99%23.64%摊薄每股收益(元)1.254 1.174 1.577 2.003 2.477 每股经营性现金流净额 6.13 4.17 4.06 3.13 3.72 ROE(归属母公司)(摊薄)6.15%5.56%8.45%9.98%11.36%P/E 31.62 38.87 49.05 38.62 31.24 P/B 1.94 2.16 4.14 3.86 3.55 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00027.0039.0051.0063.0075.0

5、087.0099.00241025250125250425250725人民币(元)成交金额(百万元)成交金额厦钨新能沪深300 厦钨新能（688778.SH）2025 年 10 月 26 日 买入（维持评级）公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 28,75

6、128,751 17,31117,311 13,29713,297 17,61217,612 19,76119,761 21,68721,687 货币资金 1,017 1,200 1,649 1,814 1,953 2,579 增长率 -39.8%-23.2%32.5%12.2%9.7%应收款项 6,152 3,979 3,731 4,161 4,669 5,124 主营业务成本-26,278-15,927-11,999-15,844-17,674-19,274 存货 3,352 1,964 2,511 2,806 3,131 3,414%销售收入 91.4%92.0%90.2%90.0%89