【信达证券】爱玛科技（603529）-爱玛科技：经营业绩增长稳健，高端电摩品牌零际蓄势待发-251024（5页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱玛科技(603529)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： 赵启政 汽车行业分析师 执业编号：S1500525030004 邮 箱： Table_OtherReport 爱玛科技：二季度销售稳健增长，产品结构持续优化 爱玛科技：发布股票激励计划，激活成长动能 爱玛科技：产品力提升，核心受益政策增量 信达证券股份有限公司 CINDA SECU

2、RITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 爱玛科技：爱玛科技：经营业绩增长稳健，经营业绩增长稳健，高端电摩品牌高端电摩品牌零际蓄势待发零际蓄势待发 Table_ReportDate 2025 年 10 月 24 日 事件：事件：爱玛科技爱玛科技发布发布 2025 年三季度报告。年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入210.93 亿元（同比+20.8%），归母净利润 19.07 亿元（同比+22.8%），扣非归母净利润 18.34 亿元（同比+26.8%）；25Q3 实现收入 80.62 亿元（同比+

3、17.3%），归母净利润 6.95 亿元（同比+15.2%），扣非归母净利润 6.51 亿元（同比+17.6%）。三季度经营业绩增速环比放缓，或主要系新旧国标切换。三季度经营业绩增速环比放缓，或主要系新旧国标切换。公司 25Q3 经营业绩增速环比 25Q2 有所放缓，我们认为原因可能是新旧国标切换所致，具体而言，9 月 1 日开始企业只能生产新国标产品，不再被允许生产旧国标产品。一方面从终端市场反馈看，当前各品牌门店上架新国标车型较为有限，主要售卖旧国标存货，因此我们预计 9 月品牌方出货量或有所承压，而另一方面消费者需要时间适应新国标产品，短期或存在观望情绪，因此我们预计 25Q4销售情况可

4、能偏淡。价格带方面，我们预计公司单车 ASP 有望持续提升，一方面公司产品结构有望持续优化，中高端车型占比有望提升，另一方面，新国标对塑料质量占整车质量的比例提出要求，意味着新国标产品可能通过材料升级提高单车 ASP。推出推出高端电摩品牌高端电摩品牌 SCOOX 零际零际，打造增长新曲线，打造增长新曲线。公司在报告期内推出高端电摩品牌 SCOOX 零际，并于 9 月 4 日举办经销商座谈会，现场全部经销商 100%签署合作意向，彰显出对品牌发展的信心。目前零际品牌已在上海、广州、成都等多城市开展线下用户活动和产品品鉴会，深度融合骑行文化、共创社区与用户体验。我们认为，零际品牌旗下产品有望在产品

5、设计与骑行质感方面展现出明显差异化优势，满足高端用户需求。10 月 28 日，零际品牌将在北京举办 X7 新品发布会。毛利率有所提升毛利率有所提升，营运能力保持稳定营运能力保持稳定。2025 年前三季度公司实现毛利率18.8%（同比+1.4pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.6%/-0.6%，分别同比+0.2pct/持平/持平/+0.6pct。25Q3 公司实现毛利率 18.0%（同比+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/持平/+0.3pct。营运能力方

6、面，公司 2025 年前三季度存货周转天数约 12.5 天，同比增加约 2.5 天；现金流方面，公司 2025 年前三季度实现经营活动所得现金净额 55.69 亿元。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 23.7/27.2/31.9亿元，PE 分别为 12.0X/10.4X/8.9X。风险因素：风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)21,036 21,606 26,023 29,232 3