水晶光电：老牌光学加工龙头外延扩展汽车和AR业务-220825（21页）.pdf

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1、电子电子/光学光电子光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 水晶光电水晶光电（002273.SZ）2022 年 08 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/24 当前股价(元)13.80 一年最高最低(元)18.96/8.35 总市值(亿元)191.91 流通市值(亿元)186.64 总股本(亿股)13.91 流通股本(亿股)13.52 近 3 个月换手率(%)236.32 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 老牌光学加工龙头，老牌光学加工龙头，外延扩展汽车和外延扩展汽车和 AR 业务业务 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔（分析

2、师）刘翔（分析师） 证书编号：S0790520070002 国内老牌光学加工龙头，首次覆盖给予“买入”评级国内老牌光学加工龙头，首次覆盖给予“买入”评级 水晶光电成立于 2002 年，成立之初即开始进行光学镀膜和光学冷加工的技术研发。经过多年发展，公司围绕核心产品，将业务横向延伸至薄膜光学面板、半导体光学、反光材料、汽车电子、AR 等领域，着力打造新的业绩增长曲线。未来三年内，公司积极布局的汽车电子发展势头强盛，AR-HUD 渗透率的快速提升和激光雷达、智能大灯等的普及有望带动公司营收增长；未来三至五年，AR 技术的成熟和商业化将给公司成长带来新的机遇。我们预计公司 2022/2023/202

3、4年实现净利润 5.14/6.04/7.08 亿元，EPS 为 0.37/0.43/0.51 元，当前股价对应 PE为 37.3/31.8/27.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。手机端：积极进行手机端：积极进行技术技术研发和研发和产品扩展，以应对手机需求的疲软产品扩展，以应对手机需求的疲软 2021 年公司红外截止滤光片业务占据营收的 50%以上，为公司业绩的核心支柱。2020 年以来全球智能手机出货量增长趋于平缓甚至有所下降，但公司积极寻求革新，推出新品吸收反射复合型滤光片，在红外截止滤光片基础上进行半导体光学加工，减少光线在滤光片底部的反射和折射从而提高成像质量。除此之外，公司还提供手机

4、里的微棱镜模块、摄像头盖板、后盖渐变色膜片等产品，单机价值量逐步提升。未来随着潜望式镜头、3D 感知摄像头渗透率提升，公司在手机端营收有望迎来较快增长。汽车汽车+AR 端：端：积极布局智能驾驶，持续研发积极布局智能驾驶，持续研发 AR 技术技术 公司未来业务发展核心为车载 AR-HUD，并实现从元器件供应商到整机供应商的进步，已在红旗 EHS9、长安深蓝 SL03 上搭载出货。除 HUD 外，公司还供应车载激光雷达玻璃罩、智能大灯、迎宾灯等产品，抓住汽车电子市场机遇。AR领域，公司成功推出折返式（Birdbath）模组、衍射光波导模组等一系列 AR 核心显示模组以及 VR 核心光学显示模组，为

5、 AR/VR 产业发展提供量产支持。风险提示：风险提示：下游需求不及预期风险；AR-HUD 渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,223 3,809 4,668 5,706 6,877 YOY(%)7.5 18.2 22.5 22.2 20.5 归母净利润(百万元)443 442 514 604 708 YOY(%)-9.7-0.3 16.3 17.5 17.1 毛利率(%)27.3 23.8 23.9 23.9 24.4 净利率(%)14.3 12.1

6、 11.4 10.9 10.7 ROE(%)7.8 5.5 6.1 6.9 7.7 EPS(摊薄/元)0.32 0.32 0.37 0.43 0.51 P/E(倍)43.3 43.4 37.3 31.8 27.1 P/B(倍)3.4 2.4 2.3 2.2 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-122022-04水晶光电沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/21 目目 录录 1、公司介绍