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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 23 日 行业行业研究研究 人类终极能源，行业资本开支进入扩张期人类终极能源，行业资本开支进入扩张期 可控核聚变行业系列报告之二 机械行业机械行业 AIAI 驱动用电结构重构，聚变能源战略价值凸显，驱动用电结构重构，聚变能源战略价值凸显，行业融行业融资显著提速。资显著提速。核聚变是指两个较轻的原子核结合形成一个较重的原子核，并释放大量能量的核反应过程。聚变能源具有高能量密度、原料相对易得、安全性高、零碳排放等优势，已成为理论上最接近“终极能源”的现实路径。据麦肯锡预测，伴随云计算、加密货币、AI 需求激增，预计 2050 年

2、数据中心用电量将占全球总用电量的 5%-9%。Open AI 联合创始人山姆奥特曼、谷歌及 Alphabet 等 AI 巨头均对聚变产业链进行了前瞻性投资，谷歌、微软还分别与 CFS、Helion 签订了购电协议。据 Fusion Energy Base 数据，2021 年起全球聚变行业融资规模显著攀升，截至 2025 年 7月，全球聚变能源领域累计股权融资总额达 97 亿美元。FIA 数据显示，约 76%的受访聚变公司预计将在 2035 年前实现聚变电能并网。国内多路线百花齐放，步入招标大年。国内多路线百花齐放，步入招标大年。我国承担了 ITER 计划多个核心关键部件制造任务，正从 ITER

3、 参与者逐步向产业引领者转变。以中国科学院等离子体物理研究所和核工业西南物理研究院为主的核聚变“国家队”，主导建设的项目采用相对较为成熟的磁约束托卡马克路线，项目投资体量较大；而民营公司的项目路线则呈现多样化特征，装置相对紧凑。当前国内核聚变路线多处于验证技术可行性阶段，有望于 2040 年前后实现商业化发电。据我们统计测算，截至 25 年 9月，国内规划或建设中的核聚变项目的总投资金额已超 1500 亿元，行业进入资本开支扩张阶段；展望未来，国内聚变产业有望于 2027 年前后进入工程实验堆建设期，届时聚变装置体量、投资金额将进一步扩大，产业链上核心供应商有望持续受益。磁体系统、真空室及内部

4、件、电源系统等高价值量磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节，有望深度受益于产业资环节，有望深度受益于产业资本开支提速本开支提速。以 ITER 计划为例，磁体系统、真空室及其内部组件、电源系统三大核心环节，成本占比分别为 28%、25%、15%。其中，磁体系统是整个磁约束聚变装置的核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料凭借性能优势有望在磁体系统中获得广泛运用，此外，仿星器路线对于磁体系统的要求具有上升趋势；真空室及内部件是托卡马克装置的首道安全屏障，高密度焊缝与紧凑结构并存的结构特点给真空室设计制造带来巨大挑战，而器壁设计直接影响托卡马克装置的寿命；电源系统不仅在托卡马克中

5、具备高价值量，在 FRC、Z 箍缩等路径中由于装置设计差异，价值量占比进一步提升。投资建议：投资建议：当前可控核聚变行业已到资本开支扩张阶段，且高价值量环节多具备高技术壁垒特征；伴随项目招投标进展，产业链上核心公司将深度受益。我们看好直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司，重点推荐重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材，建建议关注议关注联创光电、永鼎股份、四创电子、旭光电子、国光电气、安泰科技。风险分析：风险分析：产业进展不及预期风险，产业政策风险，产业链竞争加剧风险 重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公

6、司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评级投资评级 24A24A 25E25E 26E26E 24A24A 25E25E 26E26E 603011.SH 合锻智能 22.76-0.18 0.09 0.30/252 76 增持 603308.SH 应流股份 34.27 0.42 0.61 0.83 81 57 41 买入 000811.SZ 冰轮环境 13.21 0.63 0.70 0.85 21 19 15 买入 002735.SZ 王子新材 15.90-0.18 0.41 0.60/39 26 买入 605123.SH 派克新材 70.34 2.