石油化工行业深度研究：衰退不是高油价的解药！-220823（22页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金石油化工指数 2801 沪深 300 指数 4161 上证指数 3276 深证成指 12455 中小板综指 13106 相关报告相关报告 1.美 国操 纵 油价 了？-油 价专 题 ，2022.8.14 2.页岩油增产的代价！-油气专题报告，2022.8.4 3.逃不开的能源危机？-能源报告，2022.7.30 4.15 万数据拆解欧洲困局！-能源报告，2022.7.22 5.拜登中东之行会面临什么？-油气专题报告，2022.7.14 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S

2、1130519040001 陈律楼陈律楼 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522060004 衰退不是高油价的解药！衰退不是高油价的解药！行业观点行业观点 我们认为：我们认为：不论是“衰退预期”还是真的发生衰退，不论是“衰退预期”还是真的发生衰退，价格下跌反而价格下跌反而是是持续持续配臵配臵化化石能源资产石能源资产的的良机，良机，而非卖出而非卖出。我们要强调的是，我们要强调的是，在化石能源供应问题不在化石能源供应问题不得到根得到根本本解决的情况下，石油（煤炭天然气）的解决的情况下，石油（煤炭天然气）的长期长期高价是确定性事件，高价是确定性事件，潜在需求下滑潜在需求下滑带来的

3、价格走弱不改长期走强趋势，带来的价格走弱不改长期走强趋势，除非除非经济经济永远永远衰退衰退再不复苏再不复苏，而且，而且 OPEC+完全具备通过减产来低消需求下滑完全具备通过减产来低消需求下滑或者或者对冲对冲伊朗出口增加伊朗出口增加的能力的能力。过去两年的过去两年的“疫情“疫情-复苏”复苏”过程过程已经充分证明了在供应紧缺的已经充分证明了在供应紧缺的环境下，需求不足确有可能压环境下，需求不足确有可能压制价格，但是制价格，但是边际需求边际需求一旦回暖一旦回暖可以随时点燃涨价可以随时点燃涨价，成品油裂解价差在，成品油裂解价差在今年今年 2 季季度因为欧美出行需求复苏度因为欧美出行需求复苏一度一度飙涨

4、飙涨超过超过 7 倍倍就是典型例子就是典型例子，而且而且在俄气供应收缩在俄气供应收缩的情况下，的情况下，北半球今年夏季的历史性高温带来的能耗需求增加北半球今年夏季的历史性高温带来的能耗需求增加又又导致欧洲电价一导致欧洲电价一度飙涨数倍度飙涨数倍，进一步证明了进一步证明了供应问题才是高供应问题才是高油（煤气）价油（煤气）价的核心驱动，的核心驱动，供应问题供应问题的本质又是欧美的本质又是欧美激进激进的“双碳”政策的“双碳”政策导致的新旧能源替代过程导致的新旧能源替代过程中的中的青黄不接青黄不接。因。因此此仅靠仅靠打压需求打压需求即使短期即使短期对对价格价格有所压制有所压制，但是中长期终将面临巨大反

5、弹但是中长期终将面临巨大反弹。原油供应端中长期边际增量有限：原油供应端中长期边际增量有限：通过对主要油企和主要产油国数据梳理，受制于“双碳”政策持续推进，原油供应商新增勘探意愿有限，2021 年新增勘探储量为近 75 年最低值，新增资本开支主要集中于现有资产的开发，但现有资产资源品位持续下滑，从而导致原油供应边际增量远低于资本开支增幅，原油供应端边际增量有限。与此同时，着眼中长期产能的勘探类资本开支在总资本开支占比持续下滑，其中关键供应增量来源的页岩油气核心产区勘探类资本开支逆势下滑超 21%，进一步说明供应长期紧张局面或加剧。供应缺口可随时点燃涨价，除非永远衰退不再复苏。供应缺口可随时点燃涨

6、价，除非永远衰退不再复苏。我们参考了 Rystad Energy 的化石能源需求预测，预计 2030 年以前全球化石能源消费有望持续维持增长。与此同时，以成品油为例，近年来海外炼厂产量淘汰 3-400 万桶/日，在出行需求因为疫情压制没有恢复的时候，成品油裂解价差持续维持低位，但是 2022Q2 随着欧美完全解除疫情管控以及季节性出行需求回升，供求缺口马上体现，成品油裂解价差一度飙涨超过 7 倍，迅速创下历史新高。“衰退预期”或者衰退带来的价格走弱是持续配臵化石能源资产的良机“衰退预期”或者衰退带来的价格走弱是持续配臵化石能源资产的良机。我们复盘了过去 57 年，发现仅有 10 年出现衰退，其