天壕环境-错配下的持续稀缺深度：天壕环境神安线五问？-220823（22页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天壕环境（300332）天然气天然气错配下的持续稀缺错配下的持续稀缺深度深度 3：天壕环境：天壕环境神安线五问？神安线五问？2022 年年 08 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.20 一年最低/最高价 6.60/15.28 市净率(倍)3.58 流通

2、 A 股市值(百万元)12,808.86 总市值(百万元)13,404.82 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.25 资产负债率(%,LF)53.12 总股本(百万股)881.90 流通 A 股(百万股)842.69 相关研究相关研究 天壕环境(300332)：2022 中报业绩预告点评：业绩高增模式验证，期待稀缺跨省长输未来发展 2022-07-16 天壕环境(300332)：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开 2022-07-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,052

3、3,363 5,213 6,933 同比 21%64%55%33%归属母公司净利润（百万元）204 407 722 980 同比 265%100%77%36%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.23 0.46 0.82 1.11 P/E（现价&最新股本摊薄）65.73 32.91 18.57 13.68 Table_Summary 投资要点投资要点 天然气分布不均，新冠疫情天然气分布不均，新冠疫情&国际争端国际争端致使致使天然气贸易逆全球化天然气贸易逆全球化，供需错，供需错配加剧配加剧，全球天然气价值中枢提升。全球天然气价值中枢提升。需求端，双碳政策、疫情后经济复苏、极端天气增加需求量。供应端

4、，气源开发力度受气价及突发事件影响。与市场不一样的视角：天然气长输的稀缺性价值与市场不一样的视角：天然气长输的稀缺性价值。市场关注气价波动对盈利稳定性的影响。我们认为行业中具备稀缺资源&资产的公司凭借产业链地位优势，可获稳定盈利。深度解读：1）缺气本质；）缺气本质；2）跨省长输）跨省长输稀缺性展望；稀缺性展望；3）海外）海外 LNG 存量替代空间；存量替代空间；4）需求增长空间；）需求增长空间；5）参照）参照上游开采对比盈利能力合理性，上游开采对比盈利能力合理性，厘清核心资产受益方式。本质上，跨省长输为产业链中最缺的一环，在全球天然气资源错配、价值提升背景下，将获取以销售形式体现的、管输费以外

5、的合理盈利，与产业地位匹配。国内国内供需格局？供需格局？供给增速不及消费，供给增速不及消费，管输管输&储库储库限制限制增产增产。20112021年全国天然气产量/消费量 CAGR7.0%/10.9%，消费增速大于产量消费增速大于产量主主因：因：1）管输不足）管输不足，经我们测算，2021 年河北管线旺季负荷率 116%超负荷。2）储气库不足）储气库不足，截至 2021 年底，我国储气库调峰能力占消费量 4%低于公认 12-15%标准。神安线神安线沿线沿线气田丰富，气田丰富，突破突破瓶颈瓶颈后后产能有望放量。产能有望放量。神安线壁垒神安线壁垒&未来格局未来格局？三大壁垒构筑稀缺资产，中期无竞争对

6、手三大壁垒构筑稀缺资产，中期无竞争对手。神神安线属于高壁垒资产安线属于高壁垒资产：1）投资金额较大）投资金额较大，超 50 亿元；2）建设时间较）建设时间较长长，56 年；3）立项及开工需要发改委审定。）立项及开工需要发改委审定。通过跟踪国家能源规划中管道建设进度，我们预计中期无神安线同向管道建成。存量替代存量替代空间空间？全球天然气价值中枢提升，替代空间进一步打开全球天然气价值中枢提升，替代空间进一步打开。LNG价格自 2021 下半年飞涨，管道气可对高价天然气进行存量替代。假设神安线通气逐步替代 LNG 以及计划外气，我们预计替代空间分替代空间分别别占消占消费总量费总量的的 43%/60%