【交银国际证券】ESMO 2025大会核心ADC产品大放异彩，上调目标价-251022（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 医药医药 2025 年 10 月 22 日 科伦博泰生物科伦博泰生物(6990 HK)ESMO 2025 大会核心大会核心 ADC 产品大放异彩，上调目标价产品大放异彩，上调目标价 Sac-TMT 树立树立 EGFR 突变耐药突变耐药 NSCLC 治疗新标杆：治疗新标杆：芦康沙妥珠（Sac-TMT）的 III 期 OptiTROP-Lung04 研究（二线 EGFR 突变、TKI 治疗进展的 NSCLC，Sac

2、-TMT单药对比铂类化疗）结果在ESMO大会公布：Sac-TMT治疗组相比对照组在 PFS 和 OS 上均取得统计学和临床的显著改善：中位 PFS 分别为8.3 vs.4.2 个月，HR=0.49（95%CI：0.39-0.62，p0.0001）；中位 OS 为 NR vs.17.4 个月，HR=0.60（95%CI：0.44-0.82，双尾 p=0.001），OS HR 值显著优于同适应症其他各类疗法，我们认为一定程度上与该去化疗方案为后续治疗提供更多选择、毒性累积较低有关。在所有预设关键亚组中也观察到了一致的 OS 和 PFS 获益，一线使用三代 EGFR 治疗的患者中 0.59 的 OS

3、 HR 与总体人群一致。两组3 级的 TRAE 相似（58%vs.53.8%）。该适应症的上市申请已于 10 月获批上市。与同靶点竞品与同靶点竞品 Dato-DXd 相比，相比，Sac-TMT的口腔黏膜炎、眼表毒性和间质性肺炎等发生概率更低，血液学毒性发生率更高但临床管理更有经验。值得注意的是，在的口腔黏膜炎、眼表毒性和间质性肺炎等发生概率更低，血液学毒性发生率更高但临床管理更有经验。值得注意的是，在 Dato-DXd 的的 III 期期TROPION-Lung01 研究（后线研究（后线 nsq-NSCLC）未达到）未达到 OS 统计学优效，包括驱动基因突变亚组。统计学优效，包括驱动基因突变亚

4、组。ADC 产品矩阵在乳腺癌上同样取得显著进展：产品矩阵在乳腺癌上同样取得显著进展：Sac-TMT 治疗二线及以上HR+/HER2-乳腺癌上市申请近期获CDE受理、HER2 ADC博度曲妥珠于10月首次获批上市用于2L+HER2阳性乳腺癌，而两者各自的III期研究结果也同步在 ESMO 大会上公布：1）OptiTROP-Breast02 研究中，Sac-TMT 达到 PFS统计学优效（中位8.3 vs.4.1个月，HR 0.35，p0.0001），初步OS HR 0.33，所有预设亚组中均观察到统计学显著的 PFS 获益，包括各线治疗和各类HER2 表达程度。我们看好未来在 DS-8201 耐

5、药患者中的应用潜力。2）KL166-III-06 研究中，博度曲妥珠头对头战胜 T-DM1，显著延长中位 PFS（11.1 vs.4.4 个月，HR 0.39，p0.0001）。上调目标价：上调目标价：基于监管审批进展，我们对 Sac-TMT 和博度曲妥珠销售有更乐观的预期，上调 2025-27 年收入预测 0-5%、分别上调经 PoS 调整峰值预测至 64 亿/11 亿元人民币。我们的 DCF 目标价上升至 549 港元，维持买入买入评级，看好临床数据驱动下 ADC 产品矩阵的巨大全球价值。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:Fact

6、Set 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 471.00港港元元 549.00+16.6%个个股股评评级级买买入入10/242/256/2510/25-50%0%50%100%150%200%6990 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)577.5052周低位(港元)154.00市值(百万港元)76,664.67日均成交量(百万)0.49年初至今变化(%)188.43200天平均价(港元)393.55丁丁政政宁宁Ethan.D(852)3766 1834诸诸葛葛乐乐懿懿Gloria.Z(852)3766 18452025 年 10 月 22 日科伦博泰生物科伦博泰生物(