联影医疗-掘金医学影像领域的白马龙头-220823（77页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！C 联影(688271)/医疗器械/公司深度研究报告/2022.8.23 掘金医学影像领域的掘金医学影像领域的白马白马龙头龙头 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-0808-2323 收盘价（元）182.00 流通股本（亿股）0.47 每股净资产（元）8.07 总股本（亿股）8.24 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告相关报告 核心观点 国产影像龙头产品全球布局，营收高速增长国产影像龙头产品全球布局，营收高速增长、盈利能力亮眼盈利能力亮眼。公司是国产影像龙头，入驻

2、全国近 900 家三甲医院。海外全球布局完善，23 款产品获得 FDA 证书、34 款产品获得 CE 证书。2021 年营收 72.54 亿元（+25.94%），其中海外收入 5.11 亿元（+212%）；归母净利润从 2018 年的-1.26 亿元增长到 2021 年的 14.17 亿元。中国医疗影像中国医疗影像 2 2030030 年将年将达到达到 1 1100100 亿亿元元市场市场，政策支持政策支持高端产品国产化替代高端产品国产化替代。全球医学影像行业稳定增长，2020 年全球市场 430 亿美元，中国市场 537 亿元。目前，外资厂商在影像设备仍占主导地位，GE、西门子和飞利浦医疗中

3、国市场占有率达 80%。中低端产品已实现国产替代，传统的 DR 国产化率达 70%。政策支持国产高端影像设备创新，各地都在鼓励支持使用国产设备，国产高端影像国产化已成趋势。影像设备国内保有量有较大提升空间，影像设备国内保有量有较大提升空间，联影各联影各细分市场市占细分市场市占率均在率均在前列前列。1 1）MRMR：日本、美国、中国每百万人 MR 人均保有量分别为 55.2/40.4/9.7 台，中国人均保有量有五倍提升空间。联影 MR 中国市占率 20.30%，位列第一。2 2）C CT T：2020 年中国每百万人CT 拥有量为 18.6 台，为美国的 1/2、日本的 1/5，至少有两倍提升

4、空间。中国 CT 联影市占率 22.60%，市占率第一。3 3）X XR R：目前我国 XR 市场尚未饱和。分级诊疗政策将推动下沉市场释放。公司在各细分市场均位于前五。DR 市占率 7%，移动 DR 市占率 19.30%，乳腺机市占率 8%。4 4）MMI I：PET 市场高速增长，PET/CT、PET/MR 市场 2020 年全球市场分别为 31、2.5 亿美元，预计到 2030 年分别为 58、12.3 亿美元。2019 年中国 PET/CT、PET/MR 分别保有 404 台、23 台，增量空间大。公司 PET/CT市占率 32.10%，PET/MR 市占率 50%，均位列第一。5 5）

5、R RT T：放疗设备进口替代空间大，公司在国产厂商中竞争优势明显，公司 RT 是世界首款一体化 CT 直线加速器，低端 RT 市占率 11.8%，市占第五。6 6）生命科学仪器：生命科学仪器：进口替代空间大，公司率先推出国产产品。公司公司核心原部件可控核心原部件可控，外购分别为 CT 球管、XR（X 线管、高压发生器、平板探测器）、RT（磁控管），大部分核心原部件均有两家及以上供应商。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年营收分别为 88.92/110.47/138.14 亿元，增速 22.58/24.24/25.04%；归母净利润为 16.89/21.93

6、/27.25 亿元，增速19.18/29.83/24.27%；EPS分 别 为2.05/2.66/3.31元;PE分 别 为88.81/68.40/55.04，给予“增持”的投资评级。风险提示：风险提示：外购核心原部件供应风险，核心部件价格波动；产品的商业化不及预期；盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）5761 7254 8892 11047 13814 收入增长率（%）93.36 25.91 22.58 24.24 25.04 归母净利润（百万元）903 1417 1689 2193 2725 净利润增长率（