Wolfspeed：全球碳化硅衬底龙头新能源车驱动中期成长-220824（32页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 全球碳化硅衬底龙头，新能源车驱动中期成长全球碳化硅衬底龙头，新能源车驱动中期成长 Wolfspeed（WOLF.N）投资价值分析报告2022.8.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 联系人：刘锐联系人：刘锐 Wolfspeed 是全球碳化硅衬底的龙头供应商，公司产品布局主

2、要围绕碳化硅展是全球碳化硅衬底的龙头供应商，公司产品布局主要围绕碳化硅展开，主要包括材料（衬底与外延片）、功率器件和射频器件，主要客户为下游开，主要包括材料（衬底与外延片）、功率器件和射频器件，主要客户为下游器件厂商与新能源车整车厂。当前全球新能源汽车渗透率日益提高，同时对车器件厂商与新能源车整车厂。当前全球新能源汽车渗透率日益提高，同时对车辆性能要求亦逐渐提高，辆性能要求亦逐渐提高，SiC 器件能够提高器件能够提高车辆车辆动力性能、续航里程、实现高动力性能、续航里程、实现高压快充，并更适应高温、高压、高频的工作环境。因此，特斯拉、比亚迪、蔚压快充，并更适应高温、高压、高频的工作环境。因此，特

3、斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等知名车企已为行业打开先河，来、小鹏等知名车企已为行业打开先河，SiC 器件渗透率有望持续提升。器件渗透率有望持续提升。产业产业链链上游衬底领域是上游衬底领域是 SiC产业链的核心环节，产业链的核心环节，CASA测算目前测算目前占据占据 50%的价值量，的价值量，考虑到公司在该领域考虑到公司在该领域 60%的高市占率，我们判断，短期内公司业绩将受益于下的高市占率，我们判断，短期内公司业绩将受益于下游新能源车需求爆发而新增产能未落地的供需缺口，盈利能力亦随新工厂投产游新能源车需求爆发而新增产能未落地的供需缺口，盈利能力亦随新工厂投产而逐渐改善；中长期，基于公司在该领域长期

4、积累的生产经验、而逐渐改善；中长期，基于公司在该领域长期积累的生产经验、8 英寸产线投英寸产线投产带来的成本优势、产能优势与客户资源等，我们预计公司有望成为全球新产带来的成本优势、产能优势与客户资源等，我们预计公司有望成为全球新能能源汽车行业快速增长的核心受益者之一。此外，射频、光伏、轨交等领域的需源汽车行业快速增长的核心受益者之一。此外，射频、光伏、轨交等领域的需求亦进一步为公司提供业绩支撑。考虑到公司求亦进一步为公司提供业绩支撑。考虑到公司的的业绩能见度，以及业绩能见度，以及突出的高成突出的高成长性，我们持续看好公司的中长期投资价值。长性，我们持续看好公司的中长期投资价值。Wolfspee

5、d：积累多年的全球碳化硅衬：积累多年的全球碳化硅衬底底龙头供应商。龙头供应商。公司是全球最大的 SiC衬底制造商，前身为科瑞 Cree 旗下的 Wolfspeed 部门，具有 30 余年的碳化硅生产经验。公司主要围绕碳化硅进行产品布局，面向器件厂商、整车厂、射频设备商等客户提供材料、功率器件和射频器件三类产品。公司 FY2022 实现营业收入 7.46 亿美元，同比增长 42.0%。FY2022 Non-GAAP 毛利率为 35.6%，同比增长 1.4pcts，且有望随着新工厂的产能提升而持续提高。行业分析：新能源车性能要求持续提高，碳化硅价值凸显。行业分析：新能源车性能要求持续提高，碳化硅价

6、值凸显。随着新能源汽车对性能要求的提升，器件在高温、高压、高频环境下的性能表现备受关注，SiC 器件的价值随之凸显。公司预测 2022 年全球 SiC 器件市场规模为 43 亿美元，随着碳化硅器件的渗透率持续提升，且预计到 2026 年，市场规模将增长至 89 亿美元，对应 CAGR 为 19.9%。其中新能源汽车是主要驱动力，在 SiC 器件市场中，Wolfspeed 预计汽车领域的市场占比将从 2022 年的 37%提升至 2026 年的52%，主要应用在主逆变器、车载充电器与 DC/DC 中，以提高车辆动力性能，实现高压快充，提高续航与高温、高压、高频环境下的稳定性。根据 CASA 对S