高新发展-建筑主业稳健发展收并购切入IGBT领域-220824（19页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 24 日 增持增持（首次）（首次）建筑主业稳健发展，收并购切入建筑主业稳健发展，收并购切入IGBT领域领域 中游制造/建筑钢铁 目标估值：19.32 元 当前股价：14.66 元 q 集团优质工程平台，集团优质工程平台，通过收并购切入功率半导体领域。通过收并购切入功率半导体领域。公司成立于 1992 年，高投集团为最大股东，高新区财政金融局是实际控制人。公司主营建筑施工和智慧城市建设、运营及相关服务业务，除此之外，目前仍兼营期货（控股权转让过程中）、厨柜等业务。其中，建筑施工业务是公司目前的主要收入来源。在深耕建筑主

2、业的同时，公司积极谋求战略转型，通过收购在相关领域具备较强实力的森未科技，确立新主业方向，正式切入功率半导体 IGBT赛道。q 建筑订单稳健增长，积极拓展智慧城市等高盈利业务。建筑订单稳健增长，积极拓展智慧城市等高盈利业务。2021 年公司子公司倍特建安累计新签订单金额约 122.09 亿元，同比增长 17.70%，维持较高增速。截止 2021 年底，倍特建安累计已签约未完工订单金额约 267.91 亿元，在手订单十分充裕。此外，公司 2021 年建筑业毛利率较上年小幅下降，后续有望改善。智慧城市建设、运营及相关服务业务是公司近两年集中力量打造的新主业，目前主要是为政府、企业和社会提供智慧政务

3、、智慧交通、智慧环保等一系列数据治理运营服务，未来将会向产业链中上游的物联网、传感器等领域进行拓展。除已成公司第二大利润源外，公司业务也开始初具科技含量。2021 年智慧城市业务的营业收入和净利润虽有下降，但由于该业务具有较强的技术优势，毛利率比传统业务高得多，2021 年智慧城市业务毛利率达47.61%，较上年同期增长了 8.93 个百分点。q 现金收购森未科技，战略转型高景气现金收购森未科技，战略转型高景气IGBT领域。领域。公司及子公司倍特开发以现金 2.82 亿元购买森未科技 69.40%股权，以现金 195.97 万元购买高投集团持有的芯未半导体 98%股权，拟并购整合森未科技和芯未

4、半导体。标的企业森未科技是国内产品线覆盖最广的 IGBT 功率半导体公司之一，其拥有专业人才、硬核技术、丰富产品库等差异化的核心竞争优势，具备较强实力，预计今年并购完成后的收入超 1 亿元，发展势头良好。公司由此正式进入市场前景广阔、国产替代需求明确的 IGBT 领域，逐步转型为核心业务优势明显、整体盈利能力强的高新技术企业。q 投资建议：投资建议：公司在手订单充裕，支撑业绩稳定增长，且依托主业优势，拓展智慧城市等高毛利业务。公司通过收并购切入 IGBT 高景气领域，发展势头良好。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.58、0.73、0.94 元/股，给予目标价 19.32元/

5、股，首次覆盖给予“增持”评级。q 风险提示：风险提示：疫情持续扰动风险疫情持续扰动风险、原材料价格上涨风险、应收款回款风险、原材料价格上涨风险、应收款回款风险、收购收购标的企业效果未达预期风险标的企业效果未达预期风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)5533 6612 7839 9543 11583 同比增长 67%19%19%22%21%营业利润(百万元)347 240 282 336 410 同比增长 142%-31%17%19%22%归母净利润(百万元)241 163 203 258 332 同比

6、增长 130%-32%24%27%29%每股收益(元)0.68 0.46 0.58 0.73 0.94 PE 21.4 31.6 25.4 20.0 15.5 PB 3.4 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）35228 已上市流通股（万股）19207 总市值（亿元）52 流通市值（亿元）28 每股净资产（MRQ）4.6 ROE（TTM）8.6 资产负债率 83.8%主要股东 成都高新投资集团有限公司 主要股东持股比例 48.88%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-16 30 87 相对表现-14 40 101 资料来源：