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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 10 月 20 日 风电核电增值税返还政策调整 进口 LNG 综合价格创四年新低 看好 申万公用环保周报(25/10/1325/10/17)相关研究 -证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 研究支持 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫(8621)23297818 本期投资提示：电力：新疆甘肃公布机制电价竞价结果，新疆接近竞价上限。10 月 15 日，国网新能源云平台公示新疆机制电价竞价结果

2、，其中光伏出清结果为机制电量规模为 36 亿千瓦时、共 31 个项目，机制电价 0.235 元/千瓦时；风电总规模为 185 亿千瓦时，共 36 个项目，机制电价 0.252 元/千瓦时。根据，新疆机制电价增量项目竞价区间均为 0.150 元/千瓦时0.262 元/千瓦时，机制电价执行期限为 10 年，机制电量比例为50%。新疆机制电价竞价基本更接近于竞价上限水平。甘肃机制竞价结果也在同一天公布，机制电价水平均为 0.1954 元/kWh，竞价上下限为 0.1954-0.2447 元/千瓦时，结果贴近竞价下限。新疆和甘肃均为新能源大省，都有着优秀的风光资源禀赋和新能源发电成本。但截然不同的竞价

3、结果说明未来风光运营商可以通过主动的报价策略和竞价策略获得更优的经营利润。风电核电增值税政策调整。10 月 17 日，财政部、海关总署、税务总局联合发布关于调整风力发电等增值税政策的公告宣布将取消或调整多个行业的增值税优惠政策。对于陆上风电，自 11 月 1 日起，将废止 2015 年出台的陆上风电增值税即征即退 50%的政策。为鼓励技术难度更高、投资成本更大的海上风电发展，国家保留了其增值税即征即退 50%的优惠政策，执行期至 2027 年底。对于核电，2025 年10 月 31 日前已正式商业投产的核电机组，其增值税政策仍按之前的执行。2025 年 11 月 1 日后核准的核电机组，将不再

4、享受长达 15 个年度的增值税先征后退优惠。本次增值税返还政策的调整，由于核电机组目前基建有大量的留抵进项税，预计核电在建机组在十五五期间的利润不会造成影响。十六五随着进项税抵扣完之后，影响会随着在建机组的投运逐渐显现。天然气：欧美气价小幅回落，上周中国 LNG 综合进口价格创 2021 年 7 月以来新低。截至 10 月 17 日，美国 Henry Hub 现货价格为$2.82/mmBtu，周度环比下跌 2.90%；荷兰 TTF 现货价格为31.75/MWh，周度环比跌幅 2.70%。英国 NBP 现货价格 79.40 pence/therm，周度跌幅 3.17%。东北亚 LNG 现货价格为

5、$11.20/mmBtu，周度环比涨幅 1.82%。LNG 全国出厂价 4013 元/吨，周度环比跌幅 0.45%。近期美国天然气库存稳步提升，供需整体保持均衡，在近期气温预计高于多年平均的情况下，美国气价低位震荡。本周欧洲天然气发电能力提升，供需整体均衡，欧洲气价窄幅震荡。近期东北亚需求受气温下降影响有所回升，贸易商对现货交投兴趣增加，东北亚 LNG 价格小幅上涨。截至 10 月 12 日当周，LNG 综合进口价格为 2852 元/吨，创 2021 年中以来新低，主要系占绝大部分的长协部分受原油价格降至年内低点，带动 LNG 综合进口成本骤降。考虑到下半年以来国际油价低位震荡，四季度 LNG

6、 综合进价或将维持较低水平。投资分析意见：1）电力：水电：秋汛来水偏丰，扭转 Q3 水电发电形式，大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力。绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2024 年分别核准新增 10、10、11 台机组，2025年已核准 10 台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤价下跌后部分