【海通国际】开普云（688228）-首次覆盖报告：AI数智化领先厂商，切入储存迎新机-251015（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.10 AI 数智化领先厂商，切入储存迎新机数智化领先厂商，切入储存迎新机 开普云开普云(688228)Table_Industry 计算机/信息科技 Table_Invest Table_CurPrice Table_Market Table_Balance Table_PicQuote Table_Trend Table_Report 开普云（688228.SH）首次覆盖报告 table_Authors 本报告导读：本报告导读：公司作为国内

2、公司作为国内 AI 数智化的行业领先者，收购金泰克切入储存业务，随着储存芯片行数智化的行业领先者，收购金泰克切入储存业务，随着储存芯片行业迎来长期景气周期，叠加公司业迎来长期景气周期，叠加公司 AI+能源业务协同发力，未来业绩增速有望超预期能源业务协同发力，未来业绩增速有望超预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级，公司储存芯片+AI 算力+能源协同发力，并购金泰克有望打开 AI 存储成长曲线。若假设金泰克并购成功完成，预计 2025-2027 年开普云传统主业的收入分别为 7.19/9.53/11.91 亿元，金泰克的收入分别为

3、38.40/72/100 亿元，按照 PE 和 PS 估值，最终给予公司 2025 年传统业务 175 倍 PE，金泰克存储业务 80 倍 PE 估值，合理估值为 202.23 亿元人民币，按发行股份前的总股本摊薄对应目标价 299.52 元。25H1 盈利能力显著修复，研发投入筑牢技术护城河。盈利能力显著修复，研发投入筑牢技术护城河。公司 2024 年短期业绩承压后，2025 年 H1 收入约 1.60 亿元，同比增长 2.99%，归母净利润约 378 万元，同比大增 123%，成功扭亏为盈，前期延迟项目逐步落地带动恢复。AI 算力及大模型业务表现亮眼，2024 年实现收入 1.24 亿元，

4、较上年同比提升 949.4%。AI 算力与数智能源产品体系成型，政务与内容安全夯实行业落地能算力与数智能源产品体系成型，政务与内容安全夯实行业落地能力。公司力。公司 2024 年数字能源收入 3.05 亿元，占比提升至 49.3%，AI 算力及大模型收入 1.24 亿元，占比 20.0%，成为第二增长曲线。公司24 年初即签订西部算力中心项目合同，“开悟”行业大模型、大模型一体机、开悟魔盒等产品完成多地交付。虚拟电厂智慧调控平台在省市县多级投入运营，并与华北电力大学共建技术研究中心。AI 内容安全方面，“鸠摩智”持续服务中央部委与大型企业客户。拟收购金泰克切入拟收购金泰克切入 AI 存储，软硬

5、协同带来规模与利润双重弹性。存储，软硬协同带来规模与利润双重弹性。金泰克存储业务 2024 年实现收入 23.66 亿元、净利润 1.36 亿元，在企业级 DDR4 与国产化 DDR5 方面具备出货与替代优势，客户覆盖联想、同方、海尔等品牌。行业方面，三星、海力士、美光等存储巨头自 2024 年底起相继启动减产，2025 年上半年均执行了 10%-15%的产能压缩计划，并逐步退市旧产品；需求侧，数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，带来储存量增+质变双驱动，单位设备内存容量成倍提高、性能要求大幅提升。我们判断 DDR5 与企业级 SSD 需求上行具备长期持续性，旧产品出清与高端产能紧缺

6、，并表后公司存储业务订单有望迎来量价齐升。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险、并购交易的不确定性风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 694 618 719 953 1,191(+/-)%25.0%-11.0%16.4%32.6%25.0%净利润(归母)41 21 37 49 55(+/-)%-58.0%-50.0%77.6%33.9%12.5%每股净收益(元)0.61 0.30 0.54 0.73 0.82 净资产收益率(%)3.2%1.6%2.0%2.6%2.9%市盈率(现价&最新股本摊薄)336.3