创梦天地-发力自研游戏打造IP衍生品流量闭环第二增长曲线-220823（18页）.pdf

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1、 创梦天地（创梦天地（1119.HK） 首发报告首发报告 买入买入 2022 年 8 月 23 日 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 发力自研游戏，打造 IP 衍生品流量闭环第二增长曲线 发力自研游戏，打造 IP 衍生品流量闭环第二增长曲线 自研游戏开始发力，年内预计推出多款游戏产品：自研游戏开始发力，年内预计推出多款游戏产品：创梦天地自 2020 年开始对现有的存量游戏业务板块进行调整和优化，逐步终止不符合公司游戏业务战略的产品。现阶段创梦在消除、RPG、竞技类游戏都有布局。年内预计公司的三消类游戏产品女巫日记、团子合成和国风合成，以及 4、7 月份分别获批的小心火烛和永恒轮回：无

2、限陆续将会推广发行，创梦与腾讯联合运营的黑色沙漠已于今年上线。我们认为公司未来预计将不断通过自研游戏提高公司的盈利能力，用户数方面通过维持传统爆款游戏运营更新的基础上，再通过自研游戏获得新的用户数，用户数方面也有望迎来增长。 线上线下形成 IP 衍生品流量闭环，打造第二增长曲线：线上线下形成 IP 衍生品流量闭环，打造第二增长曲线：QQfamily 由腾讯直接品牌授权，创梦天地负责运营。公司有丰富的运营游戏业务的数字化管理经验，这些经验也将直接应用到公司对线下 IP 衍生品业务的运营之中，帮助公司对线下门店进行高效精细化的管理。公司发展的中心已经由之前的“主机游戏体验付费+销售”进一步优化为“

3、主机游戏体验付费+IP 衍生品零售”，在 QQfamily 门店体验的基础上添加众多IP 主题的衍生产品零售业务。潮玩 IP 市场空间巨大，受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升所推动，潮玩市场规模由 2022 年的 487 亿元增加至 2024 年 763 亿元，复合年增长率约为 16%。以一家 300 平方米规模的 QQfamily 标准店型为例，单店的月平均收入为 79 万元，月坪效可达2600 元。随着公司开店数量的增加，以及增加高毛利率水平的潮玩产品，我们预计公司 2022-2024 年公司体验零售的收入增速在 583%、298%、96%的水平，对应 2.5、9.9、19.5 亿元的收入

4、。 目标价 7.9 港元，首次覆盖，给予买入评级：目标价 7.9 港元，首次覆盖，给予买入评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入为 31.3、41.7、53.4 亿元，归母净利润为 1.1、4.8、9.9亿元，公司自研游戏短期提高净利润率还需要时间，给予公司游戏 12倍的 PE 估值，比游戏行业平均估值略微折让；考虑到目前公司 IP 衍生品业务正在快速发展阶段，市场空间潜力巨大，给予 6 倍的 PS 估值，对应目标价 7.9 港元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：风险提示：公司自研游戏业务发展不及预期、疫情反复影响公司线下 IP衍生品业务销售不及预期、公司与腾讯 IP 品牌授权合

5、作不及预期、公司线下 IP 衍生品门店开店不及预期等。 罗凡环罗凡环 +852-25321962 S.hk 李京霖李京霖 +852-25321957 J.hk 主要资料主要资料 行业 家庭娱乐 股价 4.5 港元 目标价 7.9 港元 (+75%) 股票代码 1119.HK 已发行股本 14.2 亿股 总市值 63.9 亿港元 52 周高/低 8.42 港元/1.06 港元 每股净资产 2.84 元 主要股东 陈湘宇 18.5% Tencent Mobility Limited 17.96% 盈利摘要盈利摘要 股价表现股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止12月

6、31日止财政年度截止12月31日止财政年度202020212022E2023E2024E营业收入（千元）3,212,1182,637,6373,126,4284,166,3735,336,284变动（%）15.0%-17.9%18.5%33.3%28.1%净利润（千元）-564,996-155,930111,264481,638990,351EPS（港元）-0.46-0.130.090.390.81变动（%）-256.8%-72.4%NA332.9%105.6%市盈率（倍，4.5港元）NANA49.511.45.6每股派息（港元）00000息率（%）0.00%0.00%0.00%0.00%0.