铜冠铜箔-投资价值分析报告：向高端化迈进的电子铜箔全能选手-220823（36页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 向高端化迈进的电子铜箔全能选手向高端化迈进的电子铜箔全能选手 铜冠铜箔（301217.SZ）投资价值分析报告2022.8.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 周期产业首席分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 商力商力 金属分析师 S1010520020002 公司是国内少有的在公司是国内少有的在 PCB 铜箔和锂电铜箔领域均取得领先优势的企业，铜箔和锂电铜箔领域均取得领先优势的企业，2021年铜

2、箔出货量居行业前列。在锂电铜箔市场保持快速增长以及年铜箔出货量居行业前列。在锂电铜箔市场保持快速增长以及 PCB 铜箔高端铜箔高端化的趋势下，公司未来有望受益于产能扩张和产品结构优化带来的盈利增长。化的趋势下，公司未来有望受益于产能扩张和产品结构优化带来的盈利增长。给予公司给予公司 2022 年年 2.8 倍倍 PB，对应目标价，对应目标价 20 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。公司是国内少有的在公司是国内少有的在 PCB 铜箔和锂电铜箔领域均取得领先优势的企业。铜箔和锂电铜箔领域均取得领先优势的企业。公司当前已形成“PCB 铜箔+锂电铜箔”双核驱动的业务模式，拥有

3、更加齐全的产品类型。公司已建成电解铜箔产能 4.5 万吨/年，其中 PCB 铜箔 2.5 万吨，锂电铜箔2 万吨，2021 年公司铜箔总出货量达到 4.1 万吨，居行业前列。锂电铜箔需求保持快速增长，锂电铜箔需求保持快速增长，PCB 铜箔有望成为下一个行业风口。我们铜箔有望成为下一个行业风口。我们预计到2025 年，全球锂电铜箔需求量将增至 142.6 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR为 36%，锂电铜箔需求增长具备高确定性。但市场快速扩张也对企业的供应链和现金流管理提出了更高要求。高工锂电预测 2022-2025 年全球 PCB 铜箔行业出货量平均增速为 6.8%，市场保持稳健增

4、长。高性能 PCB 铜箔具有较高的技术壁垒，目前市场主要被日本、中国台湾、中国香港企业占据，内资企业的竞争力偏弱。高端 PCB 铜箔有望成为国内铜箔厂商的下一个发力点，成为企业盈利增长的关键要素。公司公司 PCB 铜箔市场份额在内资企业中居首位，高端产品占比不断提升。铜箔市场份额在内资企业中居首位，高端产品占比不断提升。根据CCFA 数据，铜冠铜箔在 2021 年 PCB 铜箔行业的市场份额为 7%，居内资企业首位。公司 PCB 铜箔产品不断升级，2021 年高端的低轮廓铜箔产品销售占比超过 10%，最新的极低轮廓铜箔产品已处于客户导入阶段。公司正建的 1 万吨 PCB 铜箔产能计划于 202

5、2 年投产，届时公司高端产品出货量及出货占比有望进一步抬升，带动公司 PCB 铜箔业务盈利能力稳步提升。锂电铜箔产能稳步扩张，客户结构优化带动成本下降。锂电铜箔产能稳步扩张，客户结构优化带动成本下降。根据 CCFA 数据，2021年公司锂电铜箔的市场份额为 6%，居行业第六位，但公司锂电铜箔出货量增长迅速，2021 年同比增长超过 70%。2021 年公司 6m 锂电铜箔出货占比接近40%。4.5m 产品实现批量供货。良品率偏低是此前制约公司锂电铜箔盈利增长的重要因素，随着公司下游客户结构优化以及新建 2.5 万吨锂电铜箔产能后续释放，我们预计公司锂电铜箔的单吨盈利有望持续改善。背靠股东铜陵有

6、色，产业协同优势突出。背靠股东铜陵有色，产业协同优势突出。公司控股股东铜陵有色是国内大型综合型铜生产企业，拥有丰富的铜矿资源和领先的铜产品供应能力。通过与控股股东的产业链协同，公司在保障原材料稳定供应的同时还实现了运输成本的优化。在原材料铜价大幅波动的背景下，产业链协同将保障公司稳健经营。风险因素：风险因素：行业竞争格局加剧的风险；锂电铜箔技术路线变化的风险；铜价大幅波动的风险；PCB 行业及锂电池行业需求增长不及预期的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是国内少有的在 PCB 铜箔和锂电铜箔领域均取得领先优势的企业。未来有望受益于产能扩张和产