寿仙谷：引领芝斛特色保健开启全国化扩张-220819（28页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 8 月 19 日 公司研究公司研究 引领芝斛特色保健，开启全国化扩张引领芝斛特色保健，开启全国化扩张 寿仙谷（寿仙谷（603896.SH603896.SH）投资价值分析报告）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）灵芝孢子粉龙头企业，省内品牌力突出。灵芝孢子粉龙头企业，省内品牌力突出。寿仙谷是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，拥有“全产业链”发展优势。公司文化底蕴深厚，传承百年中华老字号和国家级非物质文化遗产代表性项目。其核心产品去壁灵芝孢子粉差异化明显，安全性和有效成分含量高。公

2、司拥有独家优质种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒，并领衔制定了灵芝和铁皮石斛的国际标准。2021 年公司灵芝孢子粉类产品实现营收 5.4 亿元，占总营收 70%，规模位居行业前列。公司在浙江省深耕多年，积累了深厚的品牌力和忠实客户群，2021 年省内收入占比超过 60%。千亿中药保健品市场，功效为王。千亿中药保健品市场，功效为王。国内保健品市场自 2015 年以来经历了严厉的整治和清理，从野蛮生长走向高质量发展。新修订的广告法、食品安全法等法律法规和整治行动规范了保健品的宣传和质量要求。2016 年 7 月注册与备案“双轨制”的实施优化了市场准入，鼓励研发创新。Euromo

3、nitor 数据显示，我国传统中药保健品市场规模从 2012 年的 519 亿元成长为 2021 年的 1122 亿元，年化复合增长率为 8.9%。受益于老龄化和医疗保健消费升级的趋势，我们预计行业将持续快速增长。目前中药保健品行业竞争激励，渠道较为分散。艾媒咨询 2019 年的调查数据显示，中国消费者养生保健推崇食补，高度关注功能、产品资质和品牌。中药保健与现代消费需求高度契合。引领引领灵芝灵芝临床价值开发，开启全国化品牌和渠道扩张。临床价值开发，开启全国化品牌和渠道扩张。灵芝孢子粉的有效成分包括灵芝多糖和灵芝三萜，具有提高免疫力、辅助抗肿瘤、改善睡眠等多种功效，其中以辅助抗癌为特色，能提高

4、疾病控制率、降低化疗不良反应，改善患者生存质量。公司专注灵芝孢子粉的研发和学术推广，上市后研发费用率高于 6.5%，持续系统地投入在物质基础、作用机制、药理药效和临床安全性等研究和评价上，引领国际行业发展。2021H2 公司开启全国化扩张，推广片剂和经销模式，进一步打开品牌和渠道空间，有望腾飞为全国龙头。在铁皮石斛领域，公司自主选育优势品种，在道地产区仿野生有机种植，有效成分含量较高，无糖和特色配方品质优良。我们预计其铁皮石斛类产品将随着行业渗透和全国扩张保持稳定增长。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是灵芝孢子粉行业龙头，文化底蕴深厚，具备独家种源和全球唯一去壁技术，建立了低成

5、本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发，全国化扩张推高品牌和渠道天花板。我们预计公司 22-24 年营业收入为 9.27/11.42/14.22 亿元，归母净利润为 2.52/3.27/4.28 亿元，当前股价对应 PE 为 27/21/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）636

6、767 927 1,142 1,422 营业收入增长率 16.33%20.61%20.90%23.09%24.54%净利润（百万元）152 201 252 327 428 净利润增长率 22.45%32.37%25.64%29.60%30.91%EPS（元）1.03 1.32 1.28 1.66 2.17 ROE（归属母公司)（摊薄）11.44%12.40%13.94%15.86%17.90%P/E 33 26 27 21 16 P/B 3.8 3.2 3.7 3.3 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-17 注：公司 2020/2021 年末总股本分别