三诺生物-点线面全面测糖CGM开启第二成长曲线-220819（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 08 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：27.66 元 三诺生物（三诺生物（300298）医药生物医药生物 目标价：37.96 元（6 个月）点线面全面测糖，点线面全面测糖，CGM 开启第二成长曲线开启第二成长曲线 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：阮雯 电话：021-68416017 邮箱

2、： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.65 流通 A 股(亿股)4.56 52 周内股价区间(元)13.87-33.06 总市值(亿元)156.22 总资产(亿元)41.17 每股净资产(元)4.79 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司是血糖仪检测龙头，全面布局“点线面”糖尿病检测市场，2020年我国糖尿病监测医疗器械市场规模为 85亿元，预计 2030年可达 397亿元。1）血糖仪具备高景气度，国产化率低，公司作为传统血糖仪国产龙头抢占进口替代先机；2）CGM上市在即，2030年国内市场规模将突破 179亿元，海外市场将达到 2270亿

3、元，公司 CGM具有产品、渠道和产能核心壁垒，未来将打开市场第二成长曲线。3）内生外延开拓 POCT市场，扩充糖化血红蛋白、血脂等产品线，打开糖尿病长期管理器械市场新的市场空间。点：传统血糖仪龙头，市占率和渗透率双向提升。点：传统血糖仪龙头，市占率和渗透率双向提升。公司 2021年在血糖监测仪位居国产品牌第一，并购全球第六大血糖仪企业，进军世界龙头行列。2016年公司血糖仪在国内 OTC 市场占比为 36%，稳居 OTC 血糖仪第一龙头。到 2021年公司在线下零售端收入市占率超过 50%，销售量超过 60%，线上零售端市场份额超过 40%，实现快速增长。公司 2021年在院内市场的份额约为

4、8%，未来随着分级诊疗政策以及公司产品、渠道不断发展，院内市场有望逐步提升。从长期来看，我国血糖仪渗透率仅为 25%，人均每年检测血糖 120次，相较于美国人均每年 400 次具备较大提升空间，随着未来糖尿病新增患者数量增加，以及指间血血糖仪渗透率和使用频率的逐步提升，预计到 2030年指间血血糖仪的整体市场规模将达到 257 亿元。线：线：CGM上市在即，市场空间广阔。上市在即，市场空间广阔。公司布局连续血糖仪，产品已进入申报上市阶段，预计 2022 年年底或者 2023 年年初上市。同时 2022 年 Q3 美国即将进入临床，预计 2023年下半年在美国上市。我国 CGM目前处于市场培育早

5、期，渗透率低，国产化率低，我国 CGM市场 2020年大约为 17亿元，型、型、妊娠型糖尿病 CGM的渗透率分别为 6.9%、1.1%和 0.3%，预计到 2030年将达到 38%、13%和 1%，2030年 CGM的市场规模将以 CAGR=27%的速度快速增长至 179亿元。2020年全球 CGM规模为 318亿元。预计到 2030 年，市场规模将持续高速增长至 2270亿元，年复合增速达到 21.7%。1）产品优势：）产品优势：公司运用第三代生物传感技术，可以实现十四天免指间血校准，产品准确度和舒适度在行业领先；2）渠道优势：）渠道优势：公司具备 1800万国内用户和 200万美国用户，国

6、内销售人员突破 1000人，收购 Trividia 获得海外销售渠道，渠道优势明显；3）产能优势：产能优势：公司募资 1.5亿元用于建设 CGMS（连续血糖检测）生产线，建成后年产量可达到 2000 万套，在生产端提升自动化水平和良率水平。面：开拓糖尿病慢病检测新市场，面：开拓糖尿病慢病检测新市场，POCT实现内生外延式增长。实现内生外延式增长。1）外延：）外延：并购PTS扩充慢病检测检测产品线，A1CNow用于糖化血红蛋白检测，CardioChek用于血脂检测，具备国际领先技术，全球市占率约为 16%。2）内生：）内生：打造 iCare和分钟诊所 2.0 实现多重指标高效便捷操作，打开慢病管