鸣志电器-世界级运动控制方案领军品牌多年布局迎来星辰大海-220821（28页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 08 月 21 日 鸣志电器鸣志电器（603728.SH）世界级运动控制方案领军品牌，多年布局迎来星辰大海世界级运动控制方案领军品牌，多年布局迎来星辰大海 国内步进电机龙头国内步进电机龙头，业绩长期稳健增长业绩长期稳健增长。公司是全球领先的电机及驱动系统制造商，在步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机及前述电机的驱动系统等方面实现了深入布局，核心优势明显。公司在运动控制领域掌握了核心的控制电机研发技术、驱动控制技术和尖端制造技术，并具备在多种电机驱动控制系统中植入现场总线技术和自产产品系统集成技术的

2、能力，产品主要服务于医疗、安防、移动服务机器人、航空航天、汽车电子等多个领域。2021 年，公司实现营业收入和归母净利润分别为 27.14 和 2.80 亿元，同比增长 22.64%/39.27%，长期看，2015-2021 年公司的复合增长率达到15.0%/19.1%，业绩保持长期稳健增长。伺服电机和步进电机是行业主流产品，空心杯电机代表行业发展方向伺服电机和步进电机是行业主流产品，空心杯电机代表行业发展方向。电机发展至今已有 200 多年的历史，相关产品技术已经逐步走向成熟，从分类上看，伺服电机和步进电机是当前行业的主流产品，尤其是在数字控制的发展趋势下，运动控制系统中大多采用步进电机或全

3、数字式交流伺服电机作为执行电动机。而从最新的产业发展趋势看，空心杯电机凭借小体积下的快速响应和高控制精度以及良好的节能性有望引领行业发展方向，其在军事、各类工业产品、高科技、民用电器等各领域应用广泛，对工业机器人、仿生义肢等也能够很好发挥作用。我们认为，以空心杯电机为代表的高效率、轻量化、低成本的新型电机将是伺服电机未来发展方向。公司公司产品结构完产品结构完备，备，打造打造系统级系统级运动控制运动控制解决方案供应商解决方案供应商。公司已拥有步进系统、步进伺服系统、伺服系统、通用无刷驱动系统和运动控制器等五大类平台化产品线，产品的技术水平已居于国际前列。海外子公司美国 Lin、美国 AMP 和瑞

4、士 T Motion 在欧洲、北美地区市场，尤其在医疗仪器和实验室设备、高端智能安防监控系统、超细微加工、半导体设备、移动服务机器人等运动控制自动化尖端技术应用领域占有重要市场份额。公司以 M3 系列交流伺服驱动器为代表的新一代伺服产品在市场竞争中脱颖而出，将进一步引领公司伺服系统产品线进入国内伺服产品市场第一阵营。整体看，公司依托收购子公司，构建“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”的组合，加速打造运动控制解决方案级供应商。投资建议：投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现营收 33.36/45.50/66.24 亿元，实现归母净利润 3.30/5.26/9.32

5、亿元，对应 PE 为 66.2/41.5/23.4x，长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：制造业扩产不及预期、行业竞争格局加剧、并购公司整合风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,213 2,714 3,336 4,550 6,624 增长率 yoy（%）7.5 22.7 22.9 36.4 45.6 归母净利润（百万元）201 280 330 526 932 增长率 yoy（%）15.0 39.3 18.1 59.2 77.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.48 0.67 0.7

6、9 1.25 2.22 净资产收益率（%）9.2 11.5 12.1 16.3 22.6 P/E（倍）108.8 78.1 66.2 41.5 23.4 P/B（倍）10.0 8.9 8.0 6.8 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 19 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 电机 前次评级 买入 8 月 19 日收盘价(元)51.99 总市值(百万元)21,844.38 总股本(百万股)420.17 其中自由流通股(%)99.35 30 日日均成交量(百万股)13.37 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证