国博电子：研相控阵雷达国之重器拓通信基站博采众长-220823（29页）.pdf

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1、公司深度研究|国博电子 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 研相控阵雷达国之重器，拓通信基站博采众长 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告报告 公司评级 增持 股票代码 688375 前次评级 评级变动 首次 当前价格 113.15 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 相关研究相关研究 -22%-14%-6%2%10%18%26%2021-082021-122022-04国博电子沪深300核心结论核心结论 有源相控阵雷达有源相控阵雷达T/R组件龙头企业，两所一厂产业链地位突出组件龙头企业，两所一厂产业链地位突出。国博电子是中电科55所

2、的上市平台，中电科55所、13所以及970厂合称为“两所一厂”，是我国军工微波射频领域主要器件、组件的核心供应商，国博电子的T/R组件产品是有源相控阵雷达的核心构件，在弹载、星载、机载、舰载和地面雷达等领域有广泛的应用。公司2018-2021年营业收入分别为17.24/22.25/22.12/25.09亿元，其中T/R组件收入超6成，其他产品为射频模块和射频芯片，主要应用在5G通信基站领域。装备列装进行时，相控阵雷达产业市场空间装备列装进行时，相控阵雷达产业市场空间超超千亿。千亿。“十四五”期间是实现2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，我国军工装备目前处于加速放量阶段，产品迭代速度有望进

3、一步提升。相控阵雷达在雷达探测、卫星通信、精确制导等领域的市场空间将超过千亿，其中机载和弹载领域，雷达放量的确定性强，而T/R组件又是相控阵雷达天线的核心部件，价值量占比达到70%-80%。民用民用5G基站国产替代正当时基站国产替代正当时，多元发展多元发展后劲十足。后劲十足。2019年我国的通信企业受到了贸易摩擦影响，导致通信基站射频器件国产化需求迅速增加，国博电子凭借技术储备、供应链管理、规模成本效应等综合优势，有望成为国内5G基站射频放大类芯片领域的主要供应商。预计2022我国存量5G基站将超200万个，保守估计2022-2025年射频器件市场空间超400亿元。投资建议：投资建议：我们预计

4、公司22-24年将实现归母净利润5.74/7.52/9.27亿元，对应 EPS 分别为 1.43/1.88/2.32 元/股。考虑到公司的行业细分赛道龙头属性和未来军工订单的确定性，我们给予公司 2022 年 85 倍 PE，对应目标价 121.55 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：新产品研发不及预期；军工装备列装放量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；客户集中度高。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,212 2,509 2,936 3,697 4,611 增长率-0.6%13.4%17.0%25.9%24.7%归母

5、净利润(百万元)308 368 574 752 927 增长率-16.0%19.5%55.8%31.2%23.2%每股收益（EPS）0.77 0.92 1.43 1.88 2.32 市盈率（P/E）146.9 122.9 78.9 60.2 48.8 市净率（P/B）18.7 16.0 14.5 11.7 9.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 23 日 公司深度研究公司深度研究|国博电子国博电子 公司深度研究|国博电子 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 23 日日 索引 内容目录 投

6、资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 国博电子核心指标概览.6 一、背靠中电科 55 所，有源相控阵 T/R 组件头部企业.7 1.1 有源相控阵 T/R 组件头部企业，军品民品协调发展.7 1.2 背靠中电科 55 所，军工根基深厚.7 1.3 军品业务持续性强，公司业绩稳中有升.8 二、有源相控阵 T/R 组件刚需属性强，5G 基站建设打开民用市场.9 2.1 有源相控阵 T/R 组件在军工领域应该场景多.9 2.1.1 雷达探测.10 2.1.2 卫星通信.12 2.1.3 精确制导.13 2.2 5G 基站建设和国产替代，未来射频器件市场