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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2025 年年 10 月月 20 日日 传媒行业周观察（20251013-20251017）推荐推荐（维持）（维持）关注关注 Q3 游戏等游戏等绩优方向，绩优方向，IP 产业展会产业展会持续持续高景气高景气 【市场观点】【市场观点】上周传媒（申万）指数整体下跌上周传媒（申万）指数整体下跌 6.27%，同期沪深，同期沪深 300 指数整体下跌指数整体下跌 2.22%，板块跑输沪深板块跑输沪深 300 指数指数

2、4.05%，位列所有板块第，位列所有板块第 30 位。位。我们认为当下传媒板块明线为 AI 应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如 B 端 SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为 C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。港股方面，上周恒生科技指数下跌港股方面，上周恒生科技指数下跌 7.98%。海外 Sora2 出圈、巨头加速算力布局，我们持续看好科技板块的引领作用

3、，同时看好互联网权重资产的配置价值。建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。【投资建议】【投资建议】游戏：游戏：不必过度悲观，看好企稳反弹。欧盟数字公平法案短期无影响，中长期影响有限。核心游戏公司 26 年业绩的均值、中位数已经回到 17x 左右。行业高景气度，且三季度加速，横向对比之下有稀缺性。建议关注：华通、腾讯、恺英、巨人。IP：2025 玩协四展顺利举办，产业高景气持续，IP 产业各玩家亮相新进展，关注重点公司 Q3 业绩情况。建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、布鲁可、创源股份、奥飞娱乐、华立科技等。关注分众、出版等配置方向。关注分众、出版等配置方向。1）分众

4、：主业稳健+高股息，有新潮收购+碰一碰增长期权，当前已回调至低位，建议关注；2）教育出版：主业刚性内需+高分红，建议关注中原/中南/凤凰/长江/中文/南方。影视：影视：政策边际改善，看好行业长线困境反转。剧集新规发布确认政策边际改善趋势，看好长期行业供给繁荣及需求再激发，建议关注芒果/欢瑞等。此外，部分影视公司受益产品周期 Q3 表现较好，建议关注上影等。互联网：互联网：近期恒科调整幅度较深，核心公司 26 年估值水平更具性价比，关注腾讯、阿里、美团的配置价值。当前 AI 产业趋势相较 4 月更明确，重视垂类绩优应用龙头出现击球区，建议关注快手、哔哩、美图、阜博等。风险提示：风险提示：传媒、教

5、育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。证券分析师：刘欣证券分析师：刘欣 邮箱： 执业编号：S0360521010001 证券分析师：证券分析师：赵海楠赵海楠 邮箱： 执业编号：S0360524070016 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)140 0.02 总市值(亿元)19,595.28 1.67 流通市值(亿元)17,850.96 1.89 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 3.1%28.2%72.0%相对表现 1.0%12.1%43.7%相关研究报告相关研究报告 传媒行业周观察（20250915-20250919

6、）：持续看好游戏、芒果，关注 AI、IP 等边际催化 2025-09-21 传媒互联网行业 2025 年上半年业绩综述：收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和 AI&IP 衍生赋能存量业务 2025-09-16 传媒行业周观察（20250908-20250912）：互联网厂商 AI 布局加速，看好游戏板块 Q3 高景气，湖南民办高教转营有切实进展 2025-09-15 -9%11%30%49%24/1025/0125/0325/0525/0825/102024-10-212025-10-17传媒沪深300华创证券研究所华创证券研究所 传媒行业周观察（传媒行业周观察（2025101