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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 互联网互联网 AI 商商业业化双主化双主线：线：云云基建护基建护航，场航，场景应用景应用共振共振 华泰研究华泰研究 互联网互联网 增持增持 (维持维持)夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 侯杰侯杰 研究员 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 632

2、1 1166 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 詹博詹博 研究员 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 行行业业走走势图势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股股票票名称名称 股股票票代码代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投投资资评级评级 同道猎聘 6100 HK 7.38 买入 百度集团-SW 9888 HK 236.40 买入 美图公司 1357 HK 12.83 买入 哔哩哔哩 BILI US 37.5

3、0 买入 阿里巴巴-W 9988 HK 209.70 买入 腾讯控股 700 HK 759.47 买入 快手-W 1024 HK 85.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 17 日中国香港 深度研究深度研究 25 年以来行业逐步从大模型技术的角逐，切换到场景应用的渗透。互联网平台公司根据自身的资源禀赋积极在自身优势场景中寻找商业化的机会，我我们们建建议议关注关注两两条主条主线线：其一其一，基基础础云云设施设施服服务商务商，整体受益于下游场景需求，具备稳健增长潜力。其二其二，广广告告和和垂直垂直应应用领用领域域，内容平台与电商平台有天然的应用场景，AI 在广告效率提升方面

4、已逐步显现。垂直应用更偏 ToB 服务，结合自身场景优势，切入上游工作流需求，提供收入增量。大模型平权重塑大模型平权重塑 AI 渗渗透逻辑，垂直场景商业化成破局关键透逻辑，垂直场景商业化成破局关键 海内外海内外 Token 调调用用量量增增长显长显著著，豆包 25 年 5 月日均调用量同比增 137 倍，Gemini 25 年 7 月处理量较 4 月时翻倍，印证 AI 需求持续释放；推理价格推理价格下行下行，国内模型性价比优势凸显（较海外低约 50%），叠加开源策略主导，突破场景渗透限制。商商业业化层化层面面，国内厂商聚焦移动端垂直场景，广告赋能、视频生成、图像编辑等场景端的价值兑现或将成为行

5、业核心增长引擎。云服务构筑云服务构筑 AI 基基建底座，头部厂商全栈能力形成护城河建底座，头部厂商全栈能力形成护城河 AI 与云基建协同共生，云平台通过“弹性算力+全链路工具+AI 原生存储”三维支撑，大幅降低 AI 开发门槛。头部厂商已形成差异化全栈布局。阿里以通义大模型为核打造 AI 时代全新云智能体系，百度依托“昆仑芯+文心大模型”巩固算力与生态优势，腾讯聚焦“多模态 SaaS+multi-Agent”撬动长尾市场。全栈能力的云厂商将持续占据行业主导地位。AI+广广告重构行业价值链条，内容平台告重构行业价值链条，内容平台与技术龙头双向受益与技术龙头双向受益 AI 全全链链路路重重构构广广

6、告告行业行业。素材端，AIGC 实现批量生成（快手可灵、字节即梦缩短视频制作周期 60%）；投放端，生成式召回与多模态理解推动转化率提升，未来多 Agent 协同将实现广告主指令执行自动化。内容与电商平台凭借“数据闭环+场景高频”成为核心受益者：视频/社交/电商平台通过精准推荐提升用户时长，依托效果广告 ROI 改善吸引广告主预算转移。垂直领域垂直领域 AI 应应用多点开花，用多点开花，B 端商业化打开增端商业化打开增量空间量空间 多个垂直赛道已实现 AI 技术的落地与商业验证：AI+视频，可灵、即梦跻身全球第一梯队，B 端企业服务成为新增长点；AI+招聘，猎聘 AI 产品渗透率超 70%，简