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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2025 年 10 月 15 日 游戏和云计算依旧亮眼 看好 互联网传媒 2025 年三季度业绩前瞻 相关研究 -证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 黄俊儒 A0230525070008 研究支持 张淇元 A0230124080001 联系人 林起贤(8621)23297818 投资分析意见：我们对重点公司 2025Q3 度业绩进行预测：2025Q3 业绩同比增速在 50%以上的

2、有：巨人网络、吉比特、ST 华通、哔哩哔哩；同比增速在 20-50%区间的有：三七互娱、快手；同比增速在 0-20%区间的有：腾讯控股、完美世界、恺英网络、分众传媒、视源股份；同比增速低于 0%区间的有：电魂网络、神州泰岳、芒果超媒、焦点科技。游戏：监管宽松、品类创新，有望保持高景气。25 年 1-9 月版号总计 1195 个，同比增长 25%；25Q3 预计巨人网络、世纪华通、吉比特在产品拉动下高增长。中长期视角看：1）需求：00 后 90 后年轻用户悦己消费+出海创造增量市场。AI 可能带来新玩法，创造新的需求。2）经历两轮版号监管周期留存下来的企业精品打造+长线运营能力提升。3）游戏围绕

3、品类差异化竞争而非同质化低价竞争。重点关注：【腾讯控股】三角洲行动 9 月 DAU 突破 3000 万，和平精英宣布绿洲启元 DAU 达到 3300 万；【巨人网络】超自然行动验证拓品类、破圈年轻用户；【ST 华通】点点互动旗下Whiteout Survival和Kingshot继续强势；【心动公司】Taptap 受益于版号变多、AI 平权下的供给繁荣；【恺英网络】传奇盒子增量；【哔哩哔哩】百将牌10 月测试。其他：网易、吉比特、神州泰岳、三七互娱、完美世界、电魂网络等。港股互联网：云计算收入加速正兑现、短视频布局 AI。互联网加大资本支出布局 AI,云计算需求持续回暖。【腾讯控股】模型芯片投

4、资+混元多模态持续进步+微信游戏广告等场景；【阿里巴巴】通义千问+阿里云+平头哥+电商搜索场景；【百度】云+文心一言+昆仑芯+自动驾驶；【金山云】背靠小米金山。更值得关注的是即时零售竞争变化，3 季度预计是竞争投入高峰，后续竞争缓和幅度将对盈利预期影响较大。【快手】可灵抢占AI 视频赛道、期待 AI 提升内容和广告推荐效率，张迪加盟【哔哩哔哩】，期待 AI 视频及广告提效进展。小确幸悦己消费具备明显避险属性，关注高景气细分赛道：【网易云音乐】付费用户健康增长；【泡泡玛特】SKU、产能不断爬坡，配合扩品类、扩地区高速推进，新 IP 星星人起势有望接力为下个爆款；【大麦娱乐】头部 IP（三丽鸥、C

5、hiikawa）联名产品销售火热，Chiikawa 官方旗舰店 9 月 27 日落地上海外滩。其他行业：长视频、剧集政策底已现（广电总局发布进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措），后续重点关注综艺监管边际变化、广告复苏节奏、新的商业模式探索（如粉丝经济、艺人 IP 运营等）；广告市场呈结构性增长，娱乐、悦已、科技类消费行业成增长主力。【快手】【哔哩哔哩】复苏，【芒果超媒】【分众传媒】Q3 广告仍有压力。风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。请务必仔细阅读正文

6、之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点公司 2025 年三季度业绩前瞻（亿元）代码 公司 公司收入 公司收入增速 归母净利润 归母净利润增速 002555.SZ 三七互娱 47.49 15.6%8.16 29.0%603444.SH 吉比特 20.26 135.9%5.31 280.4%002558.SZ 巨人网络 16.56 109.3%8.00 126.4%300002.SZ 神州泰岳 13.74-6.0%2.85-38.3%002624.SZ 完美世界 15.42 17.5%1.72 19.6%60