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1、 请阅读最后一页的重要声明！20252025 三季度恒生科技业绩前瞻三季度恒生科技业绩前瞻 传媒传媒 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.10.15 投资评级投资评级:看好看好(首次首次)最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 分析师分析师 张丰淇 SAC 证书编号：S0160525080004 分析师分析师 罗婉琦 SAC 证书编号：S0160525090005 分析师分析师 景柄维 SAC 证书编号：S0160525090009 联系人联系人 朱壹 联系人联系人 汪志洋 相关报告相关报告 1.游戏行业景气度持续提升，供需两侧共同发

2、力 2025-09-14 2.AI 浏览器访问量高增，关注商业化进展 2024-04-17 3.AI 应用持续演进，关注内容行业生产力革新 2024-04-05 核心观点核心观点 恒生科技板块正处于宏观流动性回暖与恒生科技板块正处于宏观流动性回暖与 AIAI 技术周期共振的早期阶段，技术周期共振的早期阶段，中期具备较高配置价值。中期具备较高配置价值。分子端：当前恒生科技基本面情况如何？底层逻辑受益于新技术变革带来的应用端和内容端的爆发，当前处于 AI 技术周期起点；中长期逻辑在于流量红利逐步消退背景下，存量市场用户数、用户时长的争夺，以及商业模型的运营和优化，其背后考验的是组织架构能力。当前流

3、量红利消退后优质公司的股东回报能力表现亮眼；中短期重点跟踪 EPS 的变化及政策，特别是利润端，在整个大消费领域表现突出。分母端：怎么看恒生科技当前所处贝塔背景？整体贝塔友好，经历了 20 世纪80 年代以来美联储最快、最多加息后，中期（一年以上周期）角度，当前影响恒生科技流动性的重要变量美联储已从 9 月进入流动性宽松通道；从估值上看，恒生科技市盈率 TTM 当前处于过去五年 34%分位数。投资建议：投资建议：展望后续，建议围绕 AI 主线布局，聚焦有望率先实现业绩兑现的细分赛道。一方面，受益于全球大厂资本开支加速，AI 硬件与算力产业链在云端与端侧共振下延续高景气；另一方面，软件应用及内容

4、生态处于 AI 赋能初期，看好海外软件业绩发布及其他产业端进展带来“硬切软”的契机。此外，电商、本地生活、广告营销等消费科技板块在政策刺激与经营提效下表现稳健；智能驾驶与出行场景加速落地，有望成为新一轮产业成长动能。整体建议继续超配恒生科技板块，重点关注业绩确定性高、AI 技术与内容生态布局领先的优质龙头公司：优选腾讯控股；中期弹性标：阿里巴巴、百度集团；稳健慢牛：联想集团、阅文集团、携程集团、舜宇光学。弹性标的：快手、地平线机器人、金蝶国际、小鹏汽车。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；海外流动性及政策不确定性；AI 技术迭代及应用落地不及预期。-7%6%18%31%44%56%传媒沪深3

5、00 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 1 恒生科技研究框架恒生科技研究框架回顾回顾 分子端：分子端：当前恒生科技基本面情况如何？当前恒生科技基本面情况如何？底层逻辑受益于新技术变革带来的应用端和内容端的爆发，当前处于 AI 技术周期起点；中长期逻辑在于流量红利逐步消退背景下，存量市场用户数、用户时长的争夺，以及商业模型的运营和优化，其背后考验的是组织架构能力。当前流量红利消退后优质公司的股东回报能力表现亮眼；中短期重点跟踪 EPS 的变化及政策，特别是利润端，在整个大消费领域表现突出。图图1 1：恒生科技恒生科技 EPSEPS 彭博一致

6、预期变化走势彭博一致预期变化走势 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 分母端：怎么看恒生科技当前所处贝塔背景？分母端：怎么看恒生科技当前所处贝塔背景？整体贝塔友好，经历了 20 世纪 80年代以来美联储最快、最多加息后，中期（一年以上周期）角度，当前影响恒生科技流动性的重要变量美联储已从 9 月进入流动性宽松通道；从估值上看，恒生科技市盈率 TTM 当前处于过去五年 34%分位数。图图2 2：美国联邦基金目标利率历史变化美国联邦基金目标利率历史变化 图图3 3：市场加市场加/降息预期数据降息预期数据 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券