伟星新材-C端塑管龙头护城河深厚多元布局高ROE高分红经营韧性十足-220817（26页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 C C 端端塑管龙头护城河深厚多元布局， 高塑管龙头护城河深厚多元布局， 高ROEROE 高分红高分红经营韧性经营韧性十足十足 家装塑管龙头零售家装塑管龙头零售+工程双轮驱动，多品类产品布局快速成长。工程双轮驱动，多品类产品布局快速成长。伟星新材为我国塑料管道民营龙头， 管材产品主要包括 PPR 管材、 PVC 管材、PE 管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具有品牌溢价。公司采取零售+工程双轮驱动战略，同步开展

2、建筑工程和市政工程管材业务，并且实施“同心圆”战略，依托家装管材零售渠道布局优势，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。2016-2021 年，公司营业收入从 33.21 亿元增长至 63.88 亿元（yoy+25.13%） ，期内 CAGR 为13.97%；归母净利润由 6.71 亿元增长至 12.23 亿元（yoy+2.58%） ，期内 CAGR 为 12.77%。PPR 管材为公司营收第一大来源， 2021 年实现营收 30.87 亿元 （yoy+27.67%） ， 营收占比接近 50%， PE 和 PVC管道营收占比分别为26.88%和15.94%， 防水、 净水新品类业务于

3、2021年实现营业收入 4.10 亿元，同比高增 80.80%，营收占比从 2017 年的1.56%提升至 2021 年的 6.43%，公司产品品类丰富，多业务板块支撑营收持续增长。 品牌品牌+服务服务+渠道构筑深厚护城河， “同心圆”战略推进打造综合家装渠道构筑深厚护城河， “同心圆”战略推进打造综合家装建材企业建材企业。家装管材具备较强的 C 端消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材品牌影响力突出，且从原料-制造-检测多维度保障产品品质，2012 年首创“星管家”服务模式，为消费者提供

4、增值服务，消除消费者对隐蔽工程的后顾之忧，避免管道系统的安全隐患，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉，业务版图全国扩张，并开展渠道下沉建设。2016 年公司提出“同心多元化”战略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域，和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，2021 年和 2022H1 其他产品营收分别同比高增 80.8%和64.0%，助力用户数和户均销售额提升。 C 端端“产品“产品+服务”模式保证盈利水平，服务”模式保证盈利水平，高高 ROE 高

5、分红高分红经营经营现金流现金流优优异异。2016-2021 年，公司毛利率总体处于在 40%以上，在原材料价格上涨压力下，2021 年公司毛利率同比下降 3.71 个 PCT,但其中 PPR管材毛利率于 2017-2021 年均维持在 55%以上的高毛利率水平，PPR主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式，Tabl e_Ti t l e 2022 年年 08 月月 17 日日 伟星新材伟星新材（002372.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月

6、目标价：个月目标价： 27 元元 股价（股价（2022-08-17） 20.10 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 31,221.34 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 28,490.28 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,592.11 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,452.84 12 个月价格区间个月价格区间 16.11/24.77 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.62 -13.2 7.03 绝对收益绝