华润啤酒：强品牌固渠道增效率决战高端质量发展-220815（30页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 强品牌固渠道增效率，决战高端质量发展 主要观点：主要观点：Table_Summary 啤酒行业进入存量竞争时代，高端化破局，增长驱动力切换为价升啤酒行业进入存量竞争时代，高端化破局，增长驱动力切换为价升 中国啤酒行业发展初期量价齐升，增量市场中头部啤酒公司积极跑马圈地争夺份额。2013 年行业产量达到顶峰此后连续下滑，行业进入存量博弈，需求疲软叠加竞争加剧导致行业盈利低迷。近年来消费升级持续演绎，啤酒高端化为行业带来新的发展机遇，吨价提升成为行业规模增长的核心驱动力。各大啤企竞争策略也开始发生转变，由此前销量与份额为重转变为更加重视利润，高端化发

2、展路径逐渐清晰，盈利能力开始进入上行通道。华润啤酒华润啤酒：全国啤酒销量居首全国啤酒销量居首但吨价并未领先但吨价并未领先，高端化，高端化转型以来业绩快转型以来业绩快速增长速增长 公司聚焦啤酒主业，全资控股华润雪花啤酒有限公司，旗下拥有知名啤酒品牌“雪花”。2018 开始与全球知名啤酒酿造商喜力集团达成长期战略合作，2019 年收购喜力在华啤酒业务，啤酒业务竞争力进一步增强。2021 年公司啤酒总销量 1105.6 万千升，销量继续位居国内啤酒行业首位；2021 年吨价 3019.8 元/千升，在国内啤酒品牌中并未领先，仍有较大提升空间。2017 年公司正式开启“3+3+3”高端化发展战略，在结

3、构升级以及效率提升的带动下，公司业绩保持较快增速，盈利能力持续强化。高端布局高端布局：加快推出中高档产品，引入国际高端品牌加快推出中高档产品，引入国际高端品牌 早期公司通过外延式并购在全国快速扩张，在收购地方中小品牌后，逐步用“雪花”品牌替代地方品牌，但旗下产品以中低档啤酒产品为主，导致品牌势能与品牌高度略有所欠缺。在高端化战略指导下，一方面公司加速为“雪花”品牌补充具备竞争力的中高档产品，推出勇闯天涯SuperX、匠心营造、马尔斯绿等产品，提升雪花品牌高度；另一方面，公司收购喜力在华业务，引入喜力、红爵、苏尔、悠世等国际品牌，借助国际品牌的品牌势能增强公司在中高档价格带的竞争力。高端运营高端

4、运营：发展大客户发展大客户、抢占制高点抢占制高点 公司渠道基础坚实，渠道模式经历过多次优化升级，从最初“厂商-一批商-二批商-终端”的传统经销模式升级至“厂商-运营商-分销商-终端”的深度分销模式，加强渠道控制力，2018 年又在全国开展 CDDS 渠道改造工作，深化渠道精细化管理。在行业高端化的新竞争环境下，优质终端以及优质经销商资源更显稀缺，公司渠道模式再次变革，通过铸剑行动、建立大客户平台等方式纳入优质大客户，并通过大客户平台加强与优商的联结与互动。区域策略上，公司在已具备优势的四川、贵州、辽宁、安徽等红区市场积极推动产品结构升级，在其他区域明确“两省五市八大高地”市场战略，重点发力当地

5、消费水平高、高端啤酒市场容量大的区域市场，并高度重视对夜店/KTV 等重点终端的切入，主动抢夺啤酒消费制高点，有的放矢高效推动高端化战略实施。Table_StockNameRptType 华润啤酒华润啤酒（0291.HK）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-08-15 收盘价（港元）55.25 近 12 个月最高/最低（港元）66.99/40.62 总股本（百万股）3244 普通股（百万股）3244 普通股比例（%）100.00 总市值（亿元）1792 普通股市值（亿元）1792 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table

6、_Author 分析师：杨苑分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱： -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-102022-022022-06华润啤酒沪深300Table_CompanyRptType1 华润啤酒华润啤酒（0291.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/30 证券研究报告 未来结构升级加速持续推升吨价，未来结构升级加速持续推升吨价，产能优化、组织再造增强运营效率，产能优化、组织再造增强运营效率，盈利能力将延续升势盈利能力将延续升势 近年来公司次高端及以上产品增速显著快于整体，带动产品结构向上升级。目前在次高端及以上价格带，SuperX