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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2025 年年 10 月月 13 日日 传媒行业周观察（20251009-20251010）推荐推荐（维持）（维持）优先关注防御方向出版优先关注防御方向出版&大市值，反弹推荐高景气大市值，反弹推荐高景气度度&强逻辑的游戏和强逻辑的游戏和 AI 【市场观点】【市场观点】上周传媒（申万）指数整体下跌上周传媒（申万）指数整体下跌 3.83%，同期沪深，同期沪深 300 指数整体下跌指数整体下跌 0.51%，板块跑输

2、沪深板块跑输沪深 300 指数指数 3.31%，位列所有板块第，位列所有板块第 31 位。位。我们认为当下传媒板块明线为 AI 应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如 B 端 SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为 C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。港股方面，上周恒生科技指数下跌港股方面，上周恒生科技指数下跌 5.48%。海外 Sora2 出圈、巨头加速算力

3、布局，我们持续看好科技板块的引领作用，同时看好互联网权重资产的配置价值。建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。【投资建议】【投资建议】关税冲击本身对传媒互联网板块资产或偏短期情绪冲击，或无需过度悲观。优先关注防御方向的出版+低位大市值+港股内需方向；反弹建议关注高景气度的游戏，基本面稳健+强逻辑的互联网 AI 方向。游戏：游戏：板块整体受到关税或影响较小，基本面拐点的三季报将落地，强烈建议关注二波行情的启动节点。建议关注三季报高增预期的华通、吉比特、巨人、恺英、顺网，以及有重点产品储备的完美。内需方向：内需方向：关注分众、出版、教培等。1）分众：国内业务需求稳

4、定+高股息，海外业务风险敞口小，Q3 业绩受益大厂即时零售加投，此外还有新潮收购+碰一碰增长期权；2）教育出版：主业刚性内需+高分红，建议关注中原/中南/凤凰/长江/中文/南方等；3）教培：政策边际改善+供需错配持续，当前估值较低，建议关注学大教育等。互联网：互联网：重视基本面稳健的错杀方向。【腾讯】我们预计，三角洲行动“共享监狱”运营事件仅会造成短期影响，长期坚定看好商业化潜力。混元图像 3.0 模型竞技场国内封顶，元宝持续优化垂类场景体验。基本面确定性较强，AI 期权逐步兑现。【阿里巴巴】Q3 即时零售竞争加剧，短期利润或有影响；不改坚定看好云产业趋势和业绩的共振，看好 AI 叙事拔高云的

5、远期空间。此外，重视垂直行业龙头可能出现的性价比击球点，关注快手、哔哩哔哩、美图、阜博集团等。IP：关注以内需为主或以稀缺 IP 为竞争力的 IP 衍生方向。【大麦娱乐】内需现场演出及国内 IP 高景气受益标的；【泡泡玛特】国内基本盘表现好，出海业务自有 IP 产品不可替代性强，基本面好。风险提示：风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。证券分析师：刘欣证券分析师：刘欣 邮箱： 执业编号：S0360521010001 证券分析师：郭子萱证券分析师：郭子萱 邮箱： 执业编号：S0360524090002 行业基本数据行业基本数据 占比%股

6、票家数(只)140 0.02 总市值(亿元)19,595.28 1.67 流通市值(亿元)17,850.96 1.89 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 3.1%28.2%72.0%相对表现 1.0%12.1%43.7%相关研究报告相关研究报告 传媒行业周观察（20250915-20250919）：持续看好游戏、芒果，关注 AI、IP 等边际催化 2025-09-21 传媒互联网行业 2025 年上半年业绩综述：收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和 AI&IP 衍生赋能存量业务 2025-09-16 传媒行业周观察（20250908-20250912）：互