博纳影业：稀缺主旋律内容制作方看好“成熟内容投制方法论+全产业链赋能”下业绩韧性-220817（26页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 传媒传媒 2022 年年 08 月月 17 日日 博纳影业（001330）新股定价报告 首次报告首次报告 稀缺主旋律内容制作方，看好“成熟内容投稀缺主旋律内容制作方，看好“成熟内容投制方法论制方法论+全产业链赋能”下业绩韧性全产业链赋能”下业绩韧性 上市合理估值上市合理估值： 9 元元 博纳影业是博纳影业是国内领先的全产业链布局电影集团公司。国内领先的全产业链布局电影集团公司。公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业， 深耕影视行业多年并致力于向上下游产业

2、链延伸， 现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。 公司主营业务包括电影的投资、发行、院线及影院业务。 电影行业：电影行业： 短期受疫情影响景气度下滑，行业向内容为王方向发展，头部公司短期受疫情影响景气度下滑，行业向内容为王方向发展，头部公司份额有望提升份额有望提升。1）电影大盘：）电影大盘：20 年起受疫情防控影响，大盘景气度明显下滑，直至 21 年仍未恢复 19 年同期水平。短期看，今年 6 月以来疫情出现明确拐点，且暑期档储备有较多优质影片待上线，有望带动电影行业复苏；2）内容内容端端： 我们判断优质影片的观影需求仍将长期存在， 同时疫情下国产影片制作恢复较快，优质国产内容份额有望

3、提升；3）渠道端：）渠道端：疫情期间影院逆势扩张，银幕数量稳步增长， 显示市场对中国电影行业长期向好的坚定信心， 此外疫情也加速了市场结构调整，腰尾部影院加速出清，头部影投集中度提升。 公司公司拥有行业领先的内容投制能力，拥有行业领先的内容投制能力，主旋律题材电影商业化运作方法论反复主旋律题材电影商业化运作方法论反复被验证。被验证。 公司连续十余年每年出品影片数量位列中国民营电影公司第一， 累计出品影片超 250 部，总票房超 600 亿元。截止 22 年 7 月，公司已有 16 部影片票房超过 10 亿元，其中公司主出品的长津湖 、 长津湖水门桥 、 红海行动分别位列中国电影票房总榜第 1/

4、8/9 名，票房占比始终位列中国民营电影公司前三甲，具备极强的电影投制能力。同时，亦不可忽视公司极强的主旋律影片产出能力， 我们认为公司当前已形成较为成熟的主旋律题材电影商业运作方法论，即通过系列化/矩阵化影片设计+香港导演+内地制片人/制片公司+商业片模式包装保障影片兼具口碑与票房， 长津湖 、 红海行动 、 湄公河行动等影片皆是该方法论下产物，不断验证其有效性，未来优势有望保持。此外，公司亦与优秀的头部演员、导演等深度绑定，亦是影片质量重要保障。 全产业链布局投资全产业链布局投资/发行发行/院线院线/影院业务，协同效应明显。影院业务，协同效应明显。1）发行业务）发行业务：公司传统强项，每年

5、均稳居民营发行公司前三名，并与投制业务协同明显，背靠优秀投资能力， 发行线可优先接触优质影片， 且发行业务所积淀市场理解反哺公司内容投制决策；2）院线业务）院线业务：19 年涉足，当前规模与市占率稳步提升，截至目前，院线下属影院已达 115 家，银幕数为 964 块，市占率达 1.7%（19 年为 0.8%） 。院线既可利用排片资源优势助力上游项目获取，院线的统一管理又有助于下游影院业务管理水平，提升运营效率；3）影院业务）影院业务：全国十大影投之一，地位稳固。一方面，其为公司提供稳定现金流支撑，另一方面通过对电影排片以及阵地宣传等有效支持发行业务，协助优化营销策略。此外，招股说明书披露公司将

6、用 IPO 近 17%募集资金用于影院投资，市场拓展决心坚定。 投资建议投资建议： 我们看好公司领先的内容投资制作能力以及全产业链布局优势， 我们预测公司 20222024 年归母净利润分别为 4.18 亿元/5.22 亿元/6.07 亿元， 采用相对估值法进行估值，给予公司 22 年 30 倍 PE 的估值，对应 22 年目标市值为 125.4 亿元，对应每股 9 元；公司发行价为 5.03 元。 风险提示风险提示：疫情变化、票房不及预期、：疫情变化、票房不及预期、行业监管风险以及产品延期风险行业监管风险以及产品延期风险。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 202