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1、总 量 研 究 2025.10.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 总 量 速 评 报 告 如何看待新一轮关税冲击影响？分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 近期中美贸易战再生波澜，近期中美贸易战再生波澜，特朗普特朗普宣布宣布对华对华加征加征 100%100%关税关税+关键软件关键软件出口出口管制，管制，超出市场预期：（超出市场预期：（1 1）中美中美贸易贸易纷争纷争由由稀土稀土领域领域扩展扩展：10 月 9 日，中国商务部连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、

2、锂电池等实施出口管制。而特朗普 10 月 10 日连续发贴，宣布以“对中国产品征收 100%关税+所有关键软件实施出口管制”作为报复手段；（2 2）特朗普宣布对华报复手段后，美股在内的权益资产大幅承）特朗普宣布对华报复手段后，美股在内的权益资产大幅承压，压，避险情绪推动黄金走强：避险情绪推动黄金走强：10 月 10 日收盘，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、标普 500 分别收跌-1.9%、-3.56%、-2.71%，COMEX 黄金重返 4000点以上，市场避险情绪大幅升温。参考参考 4 4 月经验，本轮中美双方月经验，本轮中美双方关税关税谈判余地仍然较大，影响大概率不及谈判余地仍然较大，影

3、响大概率不及 4 4月对等关税冲击：月对等关税冲击：（1 1）4 4 月月上旬上旬美国对华关税一度升至美国对华关税一度升至 156%156%，但，但 5 5 月月中美中美日内瓦协议后大幅下调：日内瓦协议后大幅下调：4 月 2 日美国对等关税政策下，中美关税战大幅升级，美国对华征收关税税率（加权）从年初的 11%提升至 156%附近（加征145%）。到 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，关税税率大幅下降；（2 2）本轮关税）本轮关税战大幅升级的概率不高，战大幅升级的概率不高，且集中在中美之间，且集中在中美之间，目前看目前看双方双方为后续谈判提供筹码的概率较大：为后续谈判提供筹码的

4、概率较大：4 月特朗普冲击对全球市场带来大幅冲击，主要源于关税力度和范围超预期，且市场无法充分认知其政策边际。但 4 月中旬以来，随着特朗普关税政策持续缓和，关税的政策风险已相对可控。本轮关税战目前看主要局限在中美间，且双方施压很有可能为 10 月底的 APEC 会议谈判提供筹码，影响幅度大概率不及 4 月。对中美而言，新一轮关税升级对彼此均带来冲击，双方后续谈判达成共识对中美而言，新一轮关税升级对彼此均带来冲击，双方后续谈判达成共识的概率仍高，但仍需持续关注谈判进展：（的概率仍高，但仍需持续关注谈判进展：（1 1）美国通胀压力仍在）美国通胀压力仍在+政府关政府关门，对特朗普门，对特朗普政策政

5、策构成掣肘：构成掣肘：截至 8 月，美国 CPI 同比 2.9%，关税对商品价格的影响预计在 Q4 将持续体现，而 10 月初开始的政府关门，使得港口效率进一步下降，对商品物流带来扰动。另一方面，最高法院将于 11 月 5日审理特朗普政府实施全球关税的合法性，若最高法院认定特朗普 301 关税违宪，将对其关税政策带来重大打击；（2 2）对中国而言，加征对中国而言，加征 100%100%关税关税意味着中美间贸易或再度停滞：意味着中美间贸易或再度停滞：截至 7 月底美国对中国商品平均关税税率为 40.4%，若加征 100%则提升至 140.4%，略低于 4 月贸易战中最高的 156%理论值，但等同

6、于中美间贸易再度陷入停滞，对中国出口同样带来压力。本轮关税本轮关税冲突冲突短期或对市场带来一定扰动，但中长期不改短期或对市场带来一定扰动，但中长期不改 A A 股继续走牛特股继续走牛特征：（征：（1 1）市场的学习效应较强：）市场的学习效应较强：目前看本轮冲突大概率不及 4 月，而 4 月冲突中 A 股短期波动，后续随着中美关系好转+中长期资金积极托底市场，A 股走出独立行情。本轮重点仍关注后续中美谈判进展，尤其是 10 月底 APEC会议成果；（2 2）中长期维持对）中长期维持对 A A 股看好态度：股看好态度：一是外需短期虽承压，经济向好趋势不变。中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球