【东吴证券】剥离旅游地产资产，聚焦核心盈利业务-251013（3页）.pdf

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1、证券研究报告海外公司点评旅游及消闲设施(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 香港中旅（00308.HK）剥离旅游地产剥离旅游地产资产资产，聚焦核心盈利业务聚焦核心盈利业务 2025 年年 10 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600525070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)1.53 一年最低/最高价 0.91/

2、2.99 市净率(倍)0.52 港股流通市值(百万港元)8,471.05 基础数据基础数据 每股净资产(港元)2.93 资产负债率(%)26.89 总股本(百万股)5,536.63 流通股本(百万股)5,536.63 相关研究相关研究 香港中旅(00308.HK)：旅游投运央企平台，轻重结合海内外扩张 2025-09-29 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万港元）4,494 4,627 5,039 5,336 5,559 同比(%)48.22 2.96 8.90 5.89 4.19 归母净利

3、润（百万港元）239.55 105.97 273.34 415.64 597.04 同比(%)扭亏(55.76)157.94 52.06 43.64 EPS-最新摊薄（港元/股）0.04 0.02 0.05 0.08 0.11 P/E（现价&最新摊薄）35.36 79.94 30.99 20.38 14.19 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：香港中旅于 2025 年 10 月 12 日发布公告，公司拟向股东实施建议分派，通过集团重组将旅游地产业务分拆至私人公司。同时董事局建议实施股本削减，将股本帐内的进账由 92.2 亿港元削减至 7.2 亿港元。两

4、项建议均须通过特别股东大会批准后方可生效。通过实物分派或现金替代通过实物分派或现金替代，剥离，剥离旅游地产业务。旅游地产业务。公司将进行集团重组，将涉及旅游地产业务的权益重组至私人公司持有，剥离资产包括珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、大空港和金堂项目。股东可选择实物分派或现金，实物分派按每股股份对应一股私人公司股份的基准实施，选择现金的股东获得每股 0.336 港元现金替代，约为公告日期前最后一个交易日收盘价每股 1.53 港元的 21.96%。控股股东中旅集团承诺接受全部实物分派股份，并收购未被接受的股份，建议实物分派完成后，旅游地产业务将从上市公司出表，成为集团直接控股的私人公司。剥离

5、剥离后聚焦核心盈利业务后聚焦核心盈利业务：拟剥离业务 2023/2024/2025H1 收入分别为6.3/4.6/1.5 亿港元，净利润-4.6/-2.4/-1.9 亿港元，旅游地产业务业绩持续亏损，且未来盈利能力存在不确定性，建议分派可降低债务水平，减少地产业务对利润的拖累。剥离完成后，公司将更加聚焦旅游景区等核心业务，投资者可根据利润端对旅游景区进行估值。公司预计建议分派将导致 1.6 亿港元亏损，主要由于旅游地产业务相关的累计汇兑差额的重新分类。削减股本用于可供分配储备：削减股本用于可供分配储备：董事局建议将股本账内的进账由 92.2 亿港元削减 85 亿港元至 72.2 亿港元，因建议

6、股本削减而产生的 85 亿港元进账，将拨入公司的保留盈利，该款项将作为派付股息等可供分配储备动用。盈盈利预测及投资建议：利预测及投资建议：香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目，立足大湾区发展多元业务，未来布局海内外文旅新项目赋能成长。我们维持公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 2.7/4.2/6.0 亿港元，对应 PE 为 31/20/14倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动、新增项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险 -14%-3%8%19%30%41%52%63%74%85%96%2024/