英诺赛科（2577.HK）-港股公司研究报告：2025年半年报点评：毛利率转正里程碑与英伟达联合推动800V直流电源架构落地-250901（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 电子电子 2025 年年 09 月月 01 日日 英诺赛科（02577.HK）2025 年半年报点评 强推强推（上调）（上调）毛利率转正里程碑毛利率转正里程碑，与英伟达联合推动与英伟达联合推动 800V直流电源架构落地直流电源架构落地 当前价：当前价：86.55 港港元元 事项：事项：英诺赛科发布 2025 年半年报：公司 2025 年上半年实现营收 5.53 亿元（YoY+43.43%），实现净利润-4.29 亿元（

2、去年同期亏损 4.88 亿元，亏损收窄）。评论：评论：营业收入持续高速增长，实现毛利率转正里程碑。营业收入持续高速增长，实现毛利率转正里程碑。2025 年上半年，人工智能算力需求爆发、新能源汽车加速渗透以及人形机器人产业处于爆发前期，凭借高频、高功率密度、低导通电阻、高转换效率等材料性能优势，氮化镓器件在功率半导体市场的渗透率逐年提升，迅速占领新兴应用市场。作为全球首家大规模量产 8 英寸晶圆的氮化镓 IDM 企业，25H1 公司实现营收 5.53 亿元（YoY+43.43%），实现毛利率 6.8%（24 年同期为-21.6%），大幅提升 28.4pct，实现毛利率转正里程碑。此外，25H1

3、英诺赛科与意法半导体、美的、联合汽车电子、英伟达等国内外多家知名企业达成合作意向，为公司业绩增长构筑强劲动力。与英伟达联合推动与英伟达联合推动 800V 直流电源架构落地，覆盖全链路氮化镓电源解决方直流电源架构落地，覆盖全链路氮化镓电源解决方案。案。人工智能算力需求爆发式增长，推动 AI 及数据中心企业加速部署高压HVDC 架构，全球 AI 数据中心进入兆瓦级供电时代，氮化镓芯片成为提升能源转换效率的关键技术。受益于数据中心对高效率和高功率密度电源方案的强劲需求，公司应用于数据中心的服务器和主板 48V 转 12V 的高功率密度电源的功率器件开始规模化交付。公司已与英伟达达成合作，联合推动 8

4、00V 直流电源架构在AI数据中心的规模化落地。公司为英伟达提供从800V输入到GPU终端，覆盖 15V 到 1200V 的全链路氮化镓电源解决方案。产能提升与良率提升共振，产能提升与良率提升共振，有望加速显现利润拐点。有望加速显现利润拐点。公司为领先的硅基氮化镓IDM 制造企业，截至 25H1 晶圆产能为每月 1.3 万片，良率超 95%。处于业内领先水平。公司计划将产能扩充至每月 2 万片晶圆，持续提升产能利用率和制造良率，并利用产能优势深化与传统功率芯片大厂的战略合作、开展量产出货，服务客户定制化需求。在工艺技术方面，公司的 3.0 代工艺技术平台以及车规、双向导通和合封 IC 等新器件

5、平台的升级迭代，不仅扩大了产品电压范围、优化器件性能，还大幅提升了晶圆的产出效益，单个晶圆芯片的产出量提升 30%以上。公司将持续优化升级工艺平台，提升公司产品综合性价比和市场地位。投资建议投资建议：作为全球唯一覆盖 15V-1200V 全电压谱系的氮化镓功率半导体供应商，公司覆盖消费电子、数据中心、新能源车及工业电源等核心应用场景，有望受益各下游应用中 GaN 渗透带来的业绩增长。考虑公司在高端业务布局进展飞速，氮化镓应用在数据中心、新能源汽车、人形机器人等关键领域实现全面突破，我们上调公司 25-27 年营收预测为 15.42/29.92/47.55 亿元（前值为12.45/24.16/3

6、9.13 亿元），上调归母净利润预测为-7.92/1.96/9.78 亿元（前值为-8.73/-1.82/6.14 亿元），上调为“强推”评级。风险提示风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；限售股解禁；持续扩产带来的资金压力 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)828 1,542 2,992 4,755 同比增速(%)39.8%86.1%94.1%58.9%归母净利润(百万)-1,046-792 196 978 同比增速(%)5.1%24.3%