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1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 09 月 03 日 增持增持（维持）（维持）25H1 营收高增长，看好营收高增长，看好下半年下半年 HSD 放量、中长期放量、中长期出海出海空间空间 TMT 及中小盘/电子 目标估值：NA 当前股价：9.56 港元 事件：公司发布事件：公司发布 2025H1 半年报业绩公告，上半年半年报业绩公告，上半年营收营收 15.7 亿元，同比亿元，同比+67.6%，经调整亏损净额经调整亏损净额-13.3 亿元亿元，亏损幅度同比扩大亏损幅度同比扩大 65.7%，毛利率，毛利率 65.4%，同比，同比-13.7pct。我们点评如下：我们点评如下：25H1 营收同比

2、高增长，研发投入加大。营收同比高增长，研发投入加大。25H1 营收 15.7 亿元，同比+67.6%，经调整亏损净额-13.3 亿元，亏损幅度同比扩大 65.7%，毛利率 65.4%，同比-13.7pct。25H1 国内自主品牌辅助驾驶渗透率已从 24 年底的 51%上升至25H1 的 59%，配备中高阶辅助驾驶（高速 NOA 和城市 NOA）的汽车占智能汽车新车销量比重从 24 年底的 20%上升至 25H1 的 32%。受益于上述渗透率增长和自主品牌车企销量提升，25H1 公司出货量实现翻倍增长。亏损幅度扩大主要系公司持续推进HSD研发、面向模型训练的云计算费用增加所致，为 HSD 未来持

3、续升级至 robotaxi 技术底座奠定基础。25H1 汽车产品及解决方案实现量价齐升，中高阶产品贡献主要成长动力。汽车产品及解决方案实现量价齐升，中高阶产品贡献主要成长动力。分业务看，25H1 公司产品及解决方案/软件及授权服务收入 7.78/7.38 亿元，同比+250%/+6.9%。1）产品及解决方案实现爆发增长，在量上，交付量同比翻倍至约 198 万套，其中中高阶产品出货量 98 万套，贡献产品及解决方案业务约 50%出货量/超 80%收入，产品结构显著优化；在价上，汽车产品及解决方案 ASP 为去年同期的 1.7 倍。2）授权及服务业务总体稳健增长，上半年为超 30 家客户授权软件及

4、算法、提供设计及技术服务。25H2 HSD 即将量产，新增日本车企合作，全球影响力进一步提升即将量产，新增日本车企合作，全球影响力进一步提升。公司在国内市场地位稳固，25H1 蝉联国内自主品牌 ADAS 前视一体机和辅助驾驶计算方案市场份额第一，市占率分别为 45.8%/32.4%，同比+12pct/3.8pct。展望未来，公司平台定点数创新高，其中中高阶产品定点超 100 款；HSD 已获多家 OEM 10+款车型定点，相关车型预计 25H2 实现量产；海外拓展初见成效，获包含大众、日本最大汽车集团在内的 9 家合资车企的 30 款车型、2 家日本车企的海外车型定点，进一步拓展国际化布局。维

5、持维持“增持增持”投资评级投资评级。公司是国内领先的智能驾驶芯片和解决方案供应商，在国内 ADAS/AD 市场份额居于前列，营收规模维持强劲增长。我们认为伴随 2025 年以来城市辅助驾驶等中高阶功能持续渗透，以及公司征程 6 系列芯片、HSD 城区辅助驾驶系统步入量产，预计公司将凭借自身丰富的软硬件产品矩阵、规模化量产实力、客户资源优势实现快速发展，未来几年营收和交付量实现高增长；中长期有望持续受益于国内车企出海扩张及公司对外拓展，成长空间广阔。预测公司 2025/26/27 年总营收为 35.16/57.14/85.52 亿元，净利润-26.53/-11.84/3.63 亿元，经调整净利润

6、为-22.53/-9.84/5.63 亿元；对应 PS 34.4/21.2/14.1 倍。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：汽车智能化渗透不及预期风险、技术开发不及预期风险、商业化汽车智能化渗透不及预期风险、技术开发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争加剧风险、供应链风险不及预期风险、市场竞争加剧风险、供应链风险。基础数据基础数据 总股本（百万股）13881 香港股（百万股）11757 总市值（十亿港元）132.7 香港股市值（十亿港元）112.4 每股净资产（港元）0.8 ROE（TTM）20.5 资产负债率 51.2%主要股东 Porsche Automobil Holding