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1、 请阅读最后一页的重要声明！PCBPCB 稳健增长稳健增长，ICIC 载板海内外客户快速拓展载板海内外客户快速拓展 兴森科技兴森科技(002436002436)证券研究报告 元件/公司点评/2025.09.04 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0909-0404 收盘价(元)18.20 流通股本(亿股)15.10 每股净资产(元)2.97 总股本(亿股)17.00 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 分析师分析师 朱陈星 SAC 证书编号：S0160525020002 相关报告

2、相关报告 1.HDI 稳定增长 FCBGA 小批量供应 2024-10-08 2.BT 载板扭亏为盈，FCBGA 载板进展顺利 2023-11-12 3.公司业绩降幅收窄，ABF 载板验证持续推进 2023-08-28 事件事件：公司发布 2025 半年报，公司 1H2025 实现营收 34.26 亿元，同比+18.91%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比+47.85%。Q2 单季度实现营收 18.46 亿元，同比+23.69%，环比+16.88%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比扭亏，环比+107.64%。PCBPCB 业务稳健增长，业务稳健增长，北京兴斐增长迅速北京兴斐增长迅速：公

3、司 1H2025 PCB 业务实现营收 24.48 亿元、同比增长 12.80%，其中北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长、份额提升及高端光模块基板批量出货，实现收入 5.00亿元，同比增长 25.50%，实现净利润 8,556.44 万元，同比增长 46.86%。ICIC 载板海内外客户快速拓展载板海内外客户快速拓展：公司 1H2025 半导体业务实现营收 8.31 亿元，同比增长 38.39%，毛利率为-16.78%，同比上升 16.41 个百分点。其中 CSP 封装基板业务受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，整体收入实现较快增长，广州兴科项目订单持续向好、并于 20

4、25 年第二季度实现满产，新扩产能 1.5 万平方米/月将于 2025 年第三季度逐步投产。FCBGA 封装基板项目上半年样品订单数量同比实现较大幅度增长，公司在技术、产能、良率层面已做好充分的量产准备，同时持续开拓国内外客户。投资投资建议：建议：预计公司 2025-2027 年实现营收 70.77/87.80/108.20 亿元，归母净利润 1.06/3.31/7.46 亿元。对应 PE 分别为 293.2/93.5/41.5 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：产品或服务客户端认证失败风险；研发人员流失风险；宏观经济下行风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple

5、 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)5,360 5,817 7,077 8,780 10,820 收入增长率(%)0.1 8.5 21.6 24.1 23.2 归母净利润(百万元)211-198 106 331 746 净利润增长率(%)-59.8-193.9 213.7 125.3 EPS(元)0.13-0.12 0.06 0.19 0.44 PE 113.3 293.2 93.5 41.5 ROE(%)4.0-4.0 2.1 6.2 12.5 PB 4.7 3.8 6.1 5.8 5

6、.2 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 04 日收盘价计算）-9%22%53%84%115%146%兴森科技沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 财务指标财务指标 2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E