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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 化学原料药化学原料药 2025 年年 09 月月 03 日日 同和药业（300636）2025 年半年报点评 强推强推（维持）（维持）业绩拐点显现业绩拐点显现，新品驱动高增长新品驱动高增长 目标价：目标价：11.1 元元 当前价：当前价：9.20 元元 事项：事项：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 4.27 亿元（+11.88%），归母净利润 0.58 亿元（-15.91%），扣非归母净利润 0.5

2、4 亿元（-20.50%）；单 Q2 实现营收 2.41 亿元（+36.98%），归母净利润 0.38 亿元（+45.08%）扣非归母净利润0.36 亿元（+33.16%），业绩超预期。评论：评论：公司国内外市场协同发力，销售结构持续优化公司国内外市场协同发力，销售结构持续优化。2025H1，公司实现国外销售3.48 亿元（+6.66%），国内销售 0.79 亿元（+42.59%）。国外方面，出口收入多年稳定占比约 80%左右，其中欧盟、北美、日韩等主要规范市场贡献近六成，显示公司以高端市场为核心的稳固基础。国内方面，公司注册品种逐年增多，截止 2025H1 已有 14 个品种通过 CDE 批

3、准，为公司在国内市场拓展奠定基础。随着更多新品在国内获批上市，国内市场有望延续高增态势。公司持续加码研发投入，抢仿能力稳步增强公司持续加码研发投入，抢仿能力稳步增强。2025H1 公司研发投入达 0.27 亿元（+20.14%），占当期营收的 6.23%，近三年研发投入平均占营收的 8.34%。公司拥有一支超 500 人的研发技术团队，2025H1 公司新获 2 项国内发明专利授权，累计拥有授权发明专利 28 项。公司凭借强大的“抢仿”能力，前瞻性布局专利即将到期的目标品种，新近批准的新品包括阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净等，丰富的产品管线为公司中长期发展提供了强劲动力。公司产能稳步扩张，制造

4、与工艺实力持续提升公司产能稳步扩张，制造与工艺实力持续提升。2025H1 期末，公司在建工程为 3.88 亿元（+6.26%），主要系二厂区二期项目阶段性投入增加。目前，公司一厂区拥有合成车间 12 个，二厂区拥有合成车间 4 个，配备反应釜超 600 个，总体积超 300 万立升，生产制造能力突出。二厂区二期项目建设顺利，7 个合成车间已完成土建，其中 2 个车间已开始设备安装调试并预计将在 2025Q4 开始工艺验证，有望快速形成产能。随着新产能逐步释放，规模效应将有效缓解折旧压力，为业绩增长打开空间。投资建议：投资建议：根据公司 2025 年中报的最新经营情况，我们预计 2025-202

5、7 年公司归母净利润为 1.29、1.56 和 1.88 亿元（前值为 1.22/1.48/1.78 亿元），同比增长 21.3%、20.9%和 20.4%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 30、25 和21 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予 2026 年 30 倍 PE，对应目标价为 11.10 元。维持“强推”评级。风险提示风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。ReportFinancialIndex 主要财

6、务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)759 900 1,101 1,274 同比增速(%)5.1%18.7%22.3%15.7%归母净利润(百万)107 129 156 188 同比增速(%)0.6%21.3%20.9%20.4%每股盈利(元)0.25 0.31 0.37 0.45 市盈率(倍)36 30 25 21 市净率(倍)1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年9月2日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨证券分析师：王宏