【国元证券】珂玛科技（301611）-珂玛科技首次覆盖报告：氮化铝陶瓷加热器和静电卡盘：半导体沉积和刻蚀环节核心组件业务值得期待-251010（16页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 珂玛科技珂玛科技(301611)公司研究报告公司研究报告 2025 年 10 月 10 日 氮化铝陶瓷加热器和静电卡盘氮化铝陶瓷加热器和静电卡盘：半导体沉积和刻蚀环节：半导体沉积和刻蚀环节核心组件业务值得期待核心组件业务值得期待 珂玛科技珂玛科技首次覆盖首次覆盖报告报告 报告要点报告要点 现阶段我们覆盖并给予现阶段我们覆盖并给予“买入买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：评级，主要看到以下投资逻辑变化：1）存储芯片存储芯片 3D 化及逻辑芯片制程升级驱动化及逻辑芯片制程升级驱动公司产品公司产品需求需

2、求。AI 驱动下，国内存储芯片（Dram、3D NAND）和高阶逻辑芯片（28nm 以上，GAA）的产能扩充以及技术升级推动 PECVD/ALD 等薄膜沉积设备需求保持高速增长趋势。腔室数量和制程时长的大幅提升，以及陶瓷材料对金属材料的替代，有望带动氮化铝陶瓷加热器量/价高增长弹性。2）公司新产能开出，带动公司新产能开出，带动出货预期增长出货预期增长。公司新产能将于 2025 年下半年持续开出，我们预测到 2025 年底，公司氮化铝陶瓷加热器产能从 24 年 60支/月逐步提升到 25 年年底的 200 支/月水平，以满足核心客户 26 年的出货需求，产能提升有望带动公司出货预期成长。3）国产

3、替代空间广阔，公司处于国内领先地位国产替代空间广阔，公司处于国内领先地位。氮化铝加热器、静电卡盘等设备相关晶圆接触的核心功能模块设备成本较高，但由于技术门槛相对较高，国产化率相对较低，仅为 14%左右，替代空间广阔。公司在该行业深耕多年，在国内市占率和营收规模上处于相对领先地位，有望充分受益国产替代进程。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计公司 2025-2026 年归母净利为 4.28/6.32 亿元，对应 PE 为 60/41倍，在中性/上行的情况下，给予公司 2026 年 52x/61x 估值，分别对应目标价 76/89 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。Table_Fina

4、nce 财务数据和估值财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测国元预测 市场预期市场预期 国元预测国元预测 市场预期市场预期 营业收入（百万元）857 1181 1140 1653 1483 增长率（%）78.5%37.7%33.0%40.0%30.1%归母净利（百万元）311 428 415 632 565 增长率（%）279.9%37.8%33.4%47.5%36.1%EPS（元/股）0.81 0.98 0.95 1.45 1.29 市盈率（P/E）73 60 62 41 45 市净率（P/B）16.92 13.12 14.00 9.91 11.53 资料来源：Wind

5、，国元证券研究所 注：股价为 2025 年 9 月 30 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期 风险提示风险提示 上行上行风险风险：公司产能释放加速；陶瓷功能性组件导入超出预期；国产镀膜和刻蚀设备国产替代加速。下行下行风险：风险：下游晶圆产能释放进度低于预期风险；新产品导入客户进展不及预期风险；其他系统性风险。买入买入|首次评级首次评级 基本数据 52 周最高/最低价（元）：80.18/47.72 A 股流通股（百万股）：146.58 A 股总股本（百万股）：436.00 流通市值（百万元）：9256.70 总市值（百万元）：27533.40 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研

6、究报告 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 -12%3%18%33%48%10/101/94/107/1010/9珂玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/16 目 录 总体观点.3 当前时点对公司股价和估值的判断.4 公司核心逻辑.6 业绩拆分及估值.13 风险提示.14 图表目录 图 1：相关公司对比.4 图 2：相关公司营收增速.4 图 3：当年动态 P/E-Band 测算.4 图 4：NTM P/E-Band 测算.4 图 5：公司未来 6 个月股价上下行风险.5 图 6：功能模块带动整体陶瓷部件实现