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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业半年报行业半年报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.02 运动运动赛道赛道领跑行业，领跑行业，其余板块个股仍具亮点其余板块个股仍具亮点 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业25H1 运营挑战重重，个股表现仍具亮点2025.09.01 纺织服装业7 月瑞表出口环比改善，关注后续估值有望修复标的中报发布2025.08.24 纺织服装业7 月美国服装零售增速连续 2 月改善，关注出口链和

2、轻奢赛道结构性投资机会2025.08.17 纺织服装业纺织服装行业研究分析方法2025.08.14 纺织服装业7 月我国及越南纺织品出口环比改善，25Q2 奢侈品行业承压品牌表现分化2025.08.10 品牌服饰 2025 中报总结 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：25H1 运动赛道领跑行业，运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点。其余板块个股仍具亮点。A 股品牌股品牌 Q2 收入增速环比改收入增速环比改

3、善，善，主因主因电商与直营渠道电商与直营渠道驱动驱动。利润端承压环比加剧利润端承压环比加剧，但也有歌力思、九牧王等，但也有歌力思、九牧王等个个股股实现实现扣非净利扣非净利正增正增。港股运动港股运动由由电商渠道领增，专业垂类品牌维持电商渠道领增，专业垂类品牌维持高速成长高速成长，盈盈利水平整体稳定，利水平整体稳定，品牌品牌大多大多维持维持此前此前指引。指引。投资要点：投资要点：Table_Summary 品牌概览品牌概览：1）业绩）业绩回顾回顾：25H1 港股运动收入/归母净利同比增速中位数分别为+9%/+12%，领跑行业，A 股品牌收入表现分化，尽管归母净利同比多有下跌，但跌幅环比 24H2

4、多有收窄。2）市场预期：）市场预期：中报后品牌一致预期多有下调，运动板块下调幅度整体更小、显示韧性。25H2 品牌一致预期整体乐观，或与 24H2 基数整体偏低有关。3）分红：）分红：我们梳理 2025E 股息率在 5%以上共有 10 只标的，板块内优质红利标的仍具配置价值。A 股品牌：股品牌：1）收入端收入端：25Q2 收入同比增速环比 Q1 多有改善，Q1/Q2收入增速中位数分别为-4.2%/-3.0%，增长主要由电商与直营渠道驱动，加盟渠道承压明显；2）渠道渠道：电商渠道领增，海澜之家、比音勒芬、九牧王等男装品牌与休闲龙头森马服饰过去逆势扩张直营渠道，成果已经显现，行业内加盟渠道整体呈现

5、收缩趋势；3）利润端：利润端：25Q2 品牌净利润承压环比加剧，Q2 仅九牧王（+41.3）、歌力思（+38.8%）、海澜之家（+1.4%）扣非归母净利录得正增长，雅戈尔、锦泓集团、富安娜跌幅环比收窄，其他品牌跌幅环比扩大。毛利率整体稳定反映终端严控折扣，销售费用率上升拖累利润表现；4）存存货端：货端：25Q2 多数品牌存货周转天数同比增加，弱动销持续、库存水位整体上升。其中歌力思、罗莱生活存货周转天数同比分别下降71/42 天，水星家纺存货周转天数整体平稳。行业内仅水星家纺、罗莱生活、锦泓集团存货周转天数低于 18H1 同期水平。港股运动：港股运动：1）收入端：收入端：25H1 收入同比均实

6、现正增，其中电商渠道领增，除 361 度主品牌收入增长 11.0%以外，其他主品牌增速普遍在低到中单。安踏体育、特步国际凭借各自深度布局的专业垂类品牌高速增长驱动集团整体良好表现；2）季度趋势：季度趋势：步入 Q2 大众运动赛道竞争加剧，四大主品牌除李宁外流水增速均环比 Q1 放缓，安踏体育、特步国际旗下专业垂类品牌维持高增趋势；3）全年指引：全年指引：展望 25 全年，安踏下调主品牌流水指引至增长中单，上调其他品牌流水指引至增长 40%+，其他公司均维持此前指引不变；4）利润端：利润端：25H1 盈利水平整体稳定，尽管线上收入占比增加、主品牌折扣加深、商品结构变化等多种因素对毛利率施加压力，