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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.03 龙头品牌经营稳健，关税扰动效应递减龙头品牌经营稳健，关税扰动效应递减 Table_Industry 家用电器业家用电器业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 家用电器业多公司中报业绩亮眼，7 月家空产销好于排产2025.08.26 家用电器业消费贷贴息助力刺激消费，影石发布无人机2025.08.20 家用电器业家庭服务机器人开启机器人管家时代2025.08.11 家用电器业割草机器

2、人赛道迎来“奇点”时刻2025.08.04 家用电器业8 月内销排产上修，关注冰箱能效升级受益方向2025.08.04 家电板块 2025H1 业绩总结 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 蔡雯娟(分析师)021-38031654 S0880521050002 李汉颖(分析师)010-83939833 S0880524110001 谢丛睿(分析师)021-38038437 S0880523090004 曲世强(研究助理)021-38031025 S0880123070132 本报告导读：本报告导读：Q2 龙头品牌经营稳健，关税龙头品牌经营稳健，关税短期短期扰动扰动，后续影响

3、效应，后续影响效应递减递减，业绩超预期主要集中在业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器。小家电和清洁电器。增持。增持。投资要点：投资要点：Table_Summary 国补拉动效应持续，关税扰动边际递减国补拉动效应持续，关税扰动边际递减。家电板块 2025Q2 收入利润分别同比+5.6%/+3.1%，环比 Q1 略有降速。内国补拉动效应持续，但边际效果递减。外销 Q2 关税扰动出口企业订单，后续扰动有望缓解。细拆板块来看，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电经营部分修复，地产链相关企业收入承压，出口代工企业短期受关税压制。2025Q2 白电板块收入业绩增速分别为+5.8%/+6.0%，其

4、中白电一线龙头表现优于二三线品牌，行业集中度提升。清洁电器（品牌商+代工厂）收入业绩增速分别为+31.5%/-23.8%，龙头公司（如石头、科沃斯）收入和利润表现较好，主要受益于行业高景气延续叠加追觅等竞争趋缓。代工企业受关税影响短期业绩承压，但后续压力有望逐步释放。黑电收入业绩增速分别为+1.4%/-16.5%，品牌公司量增放缓但延续均价提升趋势。受地产竣工疲弱影响，2024Q3 厨电板块收入业绩增速分别为-5.5%/+1.1;集成灶相对承压更为明显，收入业绩增速分别为-39.6/-16.8%。出海仍为长期方向，新业务陆续涌现。出海仍为长期方向，新业务陆续涌现。2025H1 家电板块整体海外

5、收入占比 39.5%（同比+1.4pcts），海外占比仍在提升。值得注意的的是，多公司在半年报中表示加大新领域的拓展力度。公牛表示在积极推动数据中心、太阳能照明业务布局，亿田智能对于液冷和算力布局积极，荣泰健康对于车载按摩、按摩机器人的表述也更加积极。相较于盈利预测，相较于盈利预测，2025Q2 各公司业绩超预期主要集中在小家电和各公司业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器。清洁电器。在我们核心覆盖的 40 家公司中，有 6 家公司收入超预期，4 家公司业绩超预期；有 13 家公司收入低于预期，19 家公司业绩低于预期。其中：1）白电龙头基本符合预期，其中格力和二三线白电 Q2 释放压力；2）厨

6、电板块中传统厨电龙头（老板电器、华帝）虽略有压力但整体符合预期，而集成灶业绩与预期相比相差较大；3）清洁品牌景气度较高，基本符合预期或超预期，Q3 有望延续改善；代工企业受关税压制 Q2 短期承压；4）厨小电企业（如小熊、新宝、北鼎）经营出现改善，相较于 20232024 年实现困境修复；5）零部件企业受下游议价权较高和短期关税影响，也基本呈现出不及预期的趋势。建议把握四条主线建议把握四条主线：1）出海核心驱动，智能家居核心标的，推荐扫地机器人双雄石头科技(27.9X，2025PE，下同)、科沃斯(26.2X)；2）业绩稳中向好，兼顾向上弹性，推荐九号公司（24.4X）、安孚科技（19.1X）