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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 09 月 29 日 8 月第二产业用电增速提升 全球气价窄幅震荡 看好 申万公用环保周报(25/09/1925/09/26)-证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 研究支持 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫(8621)23297818 本期投资提示：电力：国家能源局披露 8 月全社会用电数据，第二产业贡献最大增幅。根据国家能源局数据，8 月份，全社会用电量 10154 亿千瓦时，同比增长

2、 5.0%。从分产业用电看，第一产业用电量 164 亿千瓦时，同比增长 9.7%；第二产业用电量 5981 亿千瓦时，同比增长 5.0%；第三产业用电量 2046亿千瓦时，同比增长 7.2%；城乡居民生活用电量 1963 亿千瓦时，同比增长 2.4%。我国用电量已经连续两个月突破万亿。一方面与夏季高温天气直接相关，另一方面在国家“两新”“两重”促消费等一系列政策拉动下，各行业产能持续释放。从结构上看 8 月第二产业贡献主要用电增量，占总用电增量的 59%。8 月制造业用电量同比增速创年内月度新高。其中，高技术及装备制造业用电量同比增长 9.1%，增速高于制造业平均水平约 4.6 个百分点。多地

3、汽车制造业用电量都保持两位数以上高增长。江苏智能制造用电量保持快速增长，前 8 个月，车载智能设备制造业用电量同比增速超过 87%。在广东，计算机、通信和其他电子设备制造业用电量同比增长 8.3%。天然气：供需边际变化较小，全球气价窄幅震荡。截至 9 月 26 日，美国 Henry Hub 现货价格为$2.90/mmBtu，周度环比涨幅 0.17%；荷兰 TTF 现货价格为32.15/MWh，周度环比涨幅0.47%。英国 NBP 现货价格 80.60 pence/therm，周度涨幅 0.94%。东北亚 LNG 现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比下跌 2.61%。LNG 全国出厂价

4、4016 元/吨，周度环比跌幅 0.07%。近期美国天然气库存稳步提升，温和天气下供暖及制冷需求双弱，美国天然气价格低位震荡。本周挪威管道气供给有所回升，但 LNG 供给有所回落叠加欧洲气温变冷后供暖需求增加，欧洲气价延续窄幅震荡格局。近期东北亚需求较弱，库存充足叠加供给稳定，偏宽松格局下东北亚 LNG 价格小幅回落。投资分析意见：1）电力：水电：秋汛来水偏丰，扭转 Q3 水电发电形式，大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力。绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利

5、用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2024 年分别核准新增 10、10、11 台机组，2025 年已核准 10 台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐华电国际、建投能源。电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中

6、华煤气、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF 持续量价齐升，建议关注 SAF 标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO 原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。请务必仔细阅