【东证期货】镍季度报告：处困顿，待时来-250929（32页）.pdf

1、 有有色色金金属属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。mingfTable_TitlemingfTable_Title 处困顿处困顿，待时来待时来 走势评级：走势评级：镍：震荡镍：震荡 报告日期：报告日期：2025202

2、5 年年 9 9 月月 2929 日日 Table_SummaryTable_Summary 矿端矿端 Q4 仍需重点关注印尼镍矿边际变化，供应侧扰动或构成较大风险。我们判断，印尼镍矿升水 Q4 有进一步上行动力，成本侧易涨难跌或将推动以成本定价的镍产业运行中枢边际上行。此外，需注意印尼政府对原料产量的影响，一方面来源于对明年 RKAB 审批进程的掌控，另一方面来源于以“森林保护”或“复垦保证金”等为由对供应侧的限制，这两个因素或增加空头进一步打压价格的风险。冶炼端冶炼端 当前镍冶炼端的矛盾并不显著，使得镍价基本在低位窄幅波动，下方有较强的成本支撑，上方又受到过剩预期和高库存的压制。展望来看，

3、Q4 值得关注的是冶炼测是否会受到隐性补库支持力度走弱而有所减产，当前精炼镍产量处在极高位置，终端消化力度较弱，累库压力不言而喻；此外，中期需跟踪 MHP 扩产速度，短期暂时维持火法一体化现金成本作为镍价强支撑。需求端需求端 2025-2026 年需求侧预计难以给出太多亮眼的答卷，反应在平衡表上预计维持过剩的格局，盘面价格难因实质的需求侧改善而有单边驱动。我们判断 2025 年国内不锈钢对镍消费同比增加 3.6%至 150.9 万金属吨，三元前驱体对镍的消费同比增长 2.6%至 35.3万金属吨，二者合计绝对量同比增长 5.4 万金属吨。投资建议投资建议 我们判断 Q4 沪镍核心运行区间为 1

4、1.8-13 万元/吨。单边来看，建议区间内波段操作，配置盘可关注逢低布局中长线多单机会；内外套利方面，Q4 国内累库压力预计较海外更大，且当前沪伦比处在相对高位，可关注内外正套机会。风险提示：风险提示：宏观因素影响；印尼政策风险；需求不及预期。曹洋曹洋 首席分析师首席分析师(有色金属有色金属)从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel:8621-63325888-3904 Email: 联系人：联系人：金迪金迪 分析师分析师(有色金属有色金属)从业资格号：F03135024 Email: 主力合约行情走势图主力合约行情走势图 110,000115,000120,000

5、125,000130,000135,000140,000145,000150,000155,000160,00024/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09元/吨SHFE镍 季度报告季度报告镍镍 有色金属-镍-季度报告 2025-09-29 2 期货研究报告 目录目录 1、矿端、矿端.5 1.11.1、红土镍矿、红土镍矿.5 1.21.2、结论与思考、结论与思考.9 2、冶炼端、冶炼端.10 2.12.1、镍铁、镍铁.10 2.2

6、2.2、中间品、中间品&硫酸镍：中间品紧张推升成本，旺季三元厂对硫酸镍需求较好硫酸镍：中间品紧张推升成本，旺季三元厂对硫酸镍需求较好.13 2.32.3、精炼镍、精炼镍.17 2.42.4、结论与思考、结论与思考.19 3、需求端、需求端.19 3.13.1、不锈钢、不锈钢.19 3.23.2、新能源、新能源.23 3.33.3、结论与思考、结论与思考.26 4、投资建议、投资建议.27 4.14.1、供需平衡表及行情展望、供需平衡表及行情展望.27 4.24.2、投资建议、投资建议.28 5、风险提示、风险提示.30 有色金属-镍-季度报告 2025-09-29 3 期货研究报告 图表目录图