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1、11自免行业报告（一）：双靶协同拓展治疗边界，重视TSLP类双抗迭代潜力证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持中邮证券研究所医药团队盛丽华（首席分析师）SAC编号：S1340525060001徐智敏（研究助理）SAC编号：S1340125080012 发布时间：2025-09-292投资要点前言：下一个自免领域的blockbuster的潜在分子在于理解现有疗法下自免领域亟待解决的未满足需求是什么。自免的药物明显的特征在于人数多、DOT长（长期用药），往往能诞生多个blockbuster，如度普利尤单抗、丽生奇珠单抗、乌司奴单抗等销售超过100亿美元的分子，本系列报告想探讨下一个自免领域的bl

2、ockbuster的潜在分子会是什么？而关于这一问题我们认为思考的核心方向在于，现有疗法下自免领域亟待解决的未满足需求是什么以及什么样的药物最有可能率先满足这些需求。高患病基数人群孕育大市场，大市场催生药物新需求。回顾来看，Dupi的成功在于“一药治多症”，进一步来看其覆盖的核心适应症特应性皮炎（AD）、哮喘、COPD患病人数庞大，均为千万人数级别。在现有疗法下上述适应症仍未满足的关键需求？长效化、疗效提升、惠及更大的人群。从新疗法的开发上，多种路径。我们认为双抗具备高成药把握和协同疗效，是当下值得关注的自免资产。哪些双抗资产值得关注？未满足需求（适应症）+双靶点协同性（临床验证）系核心，因此

3、优先关注具备PoC的管线：TSLP类的双抗资产。TSLPXIL-13双抗率先实现在哮喘适应症的临床机制验证，提升疗效+扩围人群，长效化亦有提升。我们看好其在呼吸科疾病中的竞争优势，有望拓展现有疗法的边界，同时在AD领域亦有望兑现双靶协同效应的潜力。相关标的：康诺亚、信达生物、荃信生物、联邦制药。风险提示：研发失败风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险、政策变动风险请参阅附注免责声明3聚焦适应症+双靶协同，关注率先PoC管线二风险提示四目录一高患病基数孕育大市场，新需求仍待满足相关标的三4 4高患病基数孕育大市场，新需求仍待满足5Dupi的适应症相当广泛，皮科领域特应性皮炎、结节性痒疹和慢性自发性

4、荨麻疹，呼吸科的哮喘、COPD和鼻窦炎以及消化道领域的EoE。进一步来看Dupi覆盖的核心适应症特应性皮炎（AD）、哮喘、COPD患病人数庞大，均为千万人数级别。拆分到生物制剂可及，对应的患者加总也近900万人。正是高患病基数人群孕育大市场，使得Dupi成为年销售突破100亿美金的分子。而拥有高基数人群的大适应症也会催生新的治疗需求。而在大市场+多患者的基础上，同时考虑到自免疾病的“慢病”的属性，长期用药中即便存在Dupi这样的广谱药物，我们认为必然也会存在未满足需求，会催生新的治疗需求。而同样与之对应的，在AD和哮喘领域俨然仍是过去的几年布局管线数目最近最多的两类疾病。（AD+13，哮喘+1

5、0）。请参阅附注免责声明资料来源：Sanofi，中邮证券研究所图表1：Dupi覆盖的适应症和对应的患病人群（单位：万人）1.1高患病基数人群孕育大市场，大市场催生药物新需求资料来源：Nature Reviews Drug Discovery 24,415-416(2025)，中邮证券研究所生物制剂可及接受治疗患病人数适应症1903994682哮喘（12岁+）呼吸10.138.1361.8哮喘（6-11岁）17018502290COPD20.963.290.6CRSwNP301.81199.11672.6AD（18岁以上)皮肤73.4436.9503.5AD（12-17岁)16.2429531A

6、D（6-11岁)15.5351.5502.3AD（6岁以下)17.168.7PN（18岁以上）图表2：2020-2024全球自免管线（2期/3期）变化61.2 什么是现有疗法下仍未满足的关键需求？站在研发者的角度而言，要在二型炎症领域和Dupi竞争甚至超越Dupi，关键是解决现有疗法下的仍未满足的需求。长效化：Q2W在生物制剂中仍处较高频率，通过更长的给药间隔才能够在长期用药的管理发挥优势。疗效提升：皮肤科领域的效果仍有提升的空间（如皮损的修复提升、瘙痒止痒效果提升）；哮喘/COPD各项功能指标的改善受限人群的扩大：主要系在哮喘和COPD领域中，对于病人的表型存在嗜酸性的筛选(Eos 300/