【招商期货】原油周度报告：油价震荡，等待驱动-250928（10页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告|商品研究商品研究 策略策略报告报告 油价震荡，等待驱动油价震荡，等待驱动 2025年年9月月28日日 原油周度报告原油周度报告 20250922-20250926 1 SCSC 原油期货走势图原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员研究员：安婧安婧 0755-82763159 F3035271 Z0014623 市场表现：（0922-0926）本周油价走强，油价上涨的驱动主要还是对俄罗斯石油供应下降的担忧，不仅乌克兰在加强对俄石油设施的袭击，并且欧美可能升级对俄制裁。同时，利空因素目前仍在限制油价涨幅，例如基本面的过剩预期以及伊拉克

2、将在周末恢复 25 万桶/天的库尔德的原油出口。基本面:供应端，重点关注制裁和袭击对俄罗斯油品出口的影响，市场预期减量较少。9 月欧佩克+计划再增产 55 万桶/天，预计三季度环比平均增产 50-80 万桶/天，10 月欧佩克+计划增产 13-14 万桶/天，实际增产量预计低于 10万桶/天，增量相对较少。除此之外，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威均有增产的集中释放，供应压力逐步增加。需求端，汽油消费旺季结束，欧美炼厂也进入秋季检修期，需求环比走弱，并且在关税政策的不确定性下，需要警惕 Q4 全球经济放缓的风险，可能使得油品需求下调。交易策略:供应强，需求弱，原油继续逢高做空，关注 SC 主力

3、合约在 500 元/桶附近的做空机会。风险风险提示提示：关税政策的解除，美国加大制裁，需求超预期，俄油出口减量超预期。商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、一、近期交易热点近期交易热点 伊朗 8 月原油装船量环比小幅减少 15 万桶/天，伊朗产量环比增加 4 万桶/天。9 月俄罗斯原油出口量不减反增，尚未看出俄油出口显著下滑的迹象。东岸原油 ESPO 贴水相比前一周收窄，目前为-6.08 美元/桶，密切关注俄油出口是否大幅下降。图图 1：伊朗原油产量与出口量（千桶伊朗原油产量与出口量（千桶/天）天）图图 2：俄海运原油出口量俄海运原油出口量 4 周移动平均（千桶周移动平均

4、（千桶/天）天）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 图图 3：ESPO-Dubai 现货价差现货价差 美元美元/桶桶 资料来源：Wind，招商期货 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018/7/12020/5/12022/3/12024/1/1伊朗出口总量伊朗产量2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002023/4/162024/4/162025/4/16-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.001月2日2

5、月23日 4月15日6月6日7月28日 9月18日 11月9日2021年2022年2023年2024年2025年 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油二、原油期货期货价格及持仓价格及持仓 本周油价走强，油价上涨的驱动主要还是对俄罗斯石油供应下降的担忧，不仅乌克兰在加强对俄石油设施的袭击，并且欧美可能升级对俄制裁。同时，利空因素目前仍在限制油价涨幅，例如基本面的过剩预期以及伊拉克将在周末恢复 25 万桶/天的库尔德的原油出口。本周 SC 仓单持平，内盘升水收窄。截止 9 月 23 日，WTI 投机多头净持仓环比持平。图图 4：外盘外盘油价走势油价走势（美元（美元/桶）

6、桶）资料来源：彭博，招商期货 图图 5：WTI 非商业持仓（万张）非商业持仓（万张）图图 6：INE 原油原油与与外盘外盘价差价差（美元（美元/桶）桶）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三三、基本面基本面情况情况(一)欧佩克与俄罗斯供应欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，8 月欧佩克 9 国环比增产 33 万桶/天，自 5 月增产以来，欧佩克 9国每月增产 30 万桶/天，基本符合增产目标，伊拉克，阿联酋仍是超产的。5-8 月以来欧佩克 12 国共增产 121 万桶/天，平均来看每月增量约 30 万桶/天。根据 IEA，俄罗斯6 月原油产量环比增产 2 万桶/天,略低于