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1、 敬请阅读末页之重要声明 十十年年蓄力蓄力，鱼跃鱼跃龙龙门门 相关研究：相关研究：1.云开雾散，旭日东升-2025药品行业年度策略 2024.12.19 行业行业评级：评级：买入（维买入（维持）持）近十二近十二个月行个月行业业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 陒对收益 1.3 14.0 36.8 绝对收益 7.4 31.0 79.2 注：陒对收益与沪深 300 陒比 分析师：分析师：张德燕 证证书书编编号：号：S0500521120003 Tel：(8621)50295326 Email：zhangdy 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点核心要点：创

2、新药创新药迎产业迎产业拐点拐点，把握，把握阶段调阶段调整整后后布布局机局机会会 创新药产业十年蓄力，构建完成完善的创新生态系统，研究成果进入密集兑现期。2025 年国内创新药海外授权交易密集达成，在研管陑价值得以重估，创新药产业开启全球市场征程。同时国内多元支付制度建设落地，首个创新药商保目录推出。创新药产业形成内外双轮驱动良好趋势，产业发展逻辑从研发投入驱动向研发与商业化双轮驱动切换，头部企业凭借管陑差异化优势与商业化能力，正逐步进入盈利兑现窗口。市场方面，经历 4 年深度调整，2025 年开启超跌修复行情，短期经过显著上涨后呈现一定回调，建议把握产业趋势驱动下的布局机会。精选方精选方向，把

3、向，把握突握突破性治破性治疗投资疗投资机会机会 国内创新药陠目持续突破临床与技术壁垒，突破性治疗成果不断涌现。在此背景下，建议聚焦临床价值高、竞争壁垒深厚的优势领域，精准把握突破性治疗投资机遇，尤其看好下一代免疫疗法、ADC、pan-KRAS 抑制剂等赛道中，具备核心技术储备与商业化潜力企业投资机会。投资建投资建议议 2025 年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续。基本面边际变化持续支撑二级市场回暖 1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出

4、，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。创新药支持政策持续释放 1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主陑。1、Pharma 转型创新兑现：Pharma 公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管陑步入兑现期，我们看

5、好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注三生制药、长春高新、远大医药、华东医药、奥赛康、健康元。2、Biotech 持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%A股生科沪深300证证券研券研究报告究报告 20202525 年年 0909 月月 2 27 7 日日 湘湘财证财证券研究券研究所所 行业行业研究研究 创创新药新药行业行业 2 202025 5 年年四季四季度投度投资策略资策略 敬请阅读末页之重要声明 长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech 业绩逐

6、步走向盈利周期，传统 Pharma 公司存量业务逐步出清，创新管陑步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。风险提风险提示示 1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。2、医药陒关政策收紧风险。3、地缘政治风险。4、中美贸易摩擦及生物技术争端风险。5、减持引发短期情绪波动风险。1 季度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 触底回升，价值重估.3 1.1 行情复盘：创新药上涨显著.3 1.2 业绩复盘：医药生物业绩结构性分化.6 2 创新药正向循环贯通，产业拐点确立.10 2.1 模型