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1、 请阅读最后一页的重要声明！基数支撑工业盈利基数支撑工业盈利 证券研究报告 宏观专题报告/2025.09.28 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 联系人联系人 连桐杉 相关报告相关报告 单击或点击此处输入文字。核心观点核心观点 基数是基数是 8 8 月工业利润大幅增长的主要原因月工业利润大幅增长的主要原因：价格和利润率两个利润的拉动项中，低基数效应都较为明显。8 月，PPI 翘尾因素由-1.4%回升至-0.7%，PPI 同比增速 0.7 个百分点的回升几乎全部由基数贡献；而利润率方面，2024年 8 月工业企业利润率逆季节性由 7 月的 5.3%下滑至 5.0

2、%，显著弱于季节性水平。低基数对工业企业利润增速短期内仍有支撑低基数对工业企业利润增速短期内仍有支撑：一方面，PPI 翘尾因素将在 9 月进一步提升 0.6 个百分点至-0.1%；另一方面，2024 年 9 月工业企业利润率仍然是在逆季节性回落。“反内卷”和国庆双节的影响在部分行业的经营数据中有所体现“反内卷”和国庆双节的影响在部分行业的经营数据中有所体现：煤炭开采、黑色冶炼和有色冶炼行业相关指标的改善指向反内卷政策初步见效，饮料茶酒的改善可能与双节临近带动相关产品需求增加有一定关系。贸易摩擦和“反内卷”综合作用下，如果终端需求没有显著改善，中游加工制造企业的盈利状况可能存在压力；但需求在外且

3、在推进“反内卷”的行业可能反而会受益，既能够带来行业集中度的提升，也有能力将成本变化传导至下游。风险提示：风险提示：政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；规上工业企业利润率等测算误差。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观专题报告/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：20252025 年年 8 8 月，规上工业企业利润同比月，规上工业企业利润同比 20.4%20.4%，较前值大幅提升，较前值大幅提升 .3 3 图图 2 2：利润率是利润率是 8 8 月工业企业利润增速的最大支撑项月工业企业利润增速的最大支撑项 .3 3 图图 3 3：202420

4、24 年年 8 8 月，工业企业利润率显著弱于季节性月，工业企业利润率显著弱于季节性 .4 4 图图 4 4：上游行业利润率明显领先中下游上游行业利润率明显领先中下游 .5 5 WUPXoRuMtQsPrRsQrNvMqNbRbPbRtRoOpNsPiNrRzQkPoMxO9PpOnMvPqNqRuOsRvM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观专题报告/证券研究报告 8 8 月，规上工业企业利润同比月，规上工业企业利润同比增长增长 20.4%20.4%，较，较 7 7 月大幅提升月大幅提升 21.921.9 个百分点个百分点，呈呈现“量降现“量降+价升价升+利润率提升”

5、的特征。利润率提升”的特征。其中：1）量降：8 月工业增加值同比增长 5.2%，弱于 7 月的 5.7%。2）价升：8 月 PPI 同比下降 2.9%，降幅较 7 月收窄 0.7 个百分点，价格下滑压力边际改善。3）利润率提升：8 月工业企业利润率约为 5.82%，同比增长 17.5%，增幅扩大20.2 个百分点，是工业利润大幅增长的主要支撑项。图图1 1：20252025 年年 8 8 月，规上工业企业利润同比月，规上工业企业利润同比 20.4%20.4%，较前值大幅提升，较前值大幅提升 数据来源：Wind，财通证券研究所，单位：%图图2 2：利润率是利润率是 8 8 月工业企业利润增速的最

6、大月工业企业利润增速的最大支撑支撑项项 数据来源：Wind，财通证券研究所，单位：%基数是基数是 8 8 月工业利润大幅增长的主要原因。月工业利润大幅增长的主要原因。价格价格和和利润率利润率两个利润的拉动项中两个利润的拉动项中，低低基数基数效应都较为明显效应都较为明显。8 月，PPI 翘尾因素由-1.4%回升至-0.7%，PPI 同比增速 0.7 个百分点的回升几乎全部由基数贡献；而利润率方面，2024 年 8 月工业企业利润率逆季节性由 7 月的 5.3%下滑至 5.0%，显著弱于季节性水平。-40-20020402022-122023-022023-042023-062023-082023