步步高(002251)-A股公司更新报告：调改红利释放利润改善-250927（3页）.pdf

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1、证券研究报告|公司点评|一般零售 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 步步高(002251)报告日期：2025 年 09 月 27 日 调改红利释放，利润改善调改红利释放，利润改善 步步高步步高更新报告更新报告 投资要点投资要点 公司调改进程加快，主业超市表现亮眼公司调改进程加快，主业超市表现亮眼 公司继续深入学习胖东来，超市业态通过逐步关闭低效门店、调改潜力门店，开展自有品牌战略，整体经营业绩较同期改善，其中超市业态调改后增长较为明显。分业务，2025H1 超市/其他业务/百货/其他分别收入 13.70/5.88/1.28/0.47 亿元，同比+56.37%/-9.73%

2、/-13.64%/+20.89%。25H1 公司经营门店共 55 家，其中超市 23 家，百货（含购物中心）32 家。根据长沙晚报，今年 3 月以来，步步高超市调改、重开了长沙的丽发新城店、荟聚店。截至目前，步步高已成功完成全省 20 家门店调改工作，其中，长沙 6家，分别是梅溪店、星城天地店、砂之船店、金星路店、丽发新城店、洋湖荟聚店。去除后台毛利后，超市前台毛利率提升去除后台毛利后，超市前台毛利率提升 2025H1 超市/其他业务/百货/其他毛利率分别为 21.34%/67.46%/60.39%/23.38%，同比+7.47pct/-3.74pct/-3.84pct/+14.73pct。费

3、用率整体优化，财务费用有望得到控制费用率整体优化，财务费用有望得到控制 公司 2025H1 毛利率 36.45%，同比-3.44pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比21.88%/4.23%/0.36%/6.13%，同比-11.12pct/-0.75pct/-0.29pct/+2.12pct。财务费用增长主要系 24 年同期处于重整期部分借款无需计提利息；25H1 财务费用新增了留债收益摊销 2,678 万元所致。组织架构改革，治理结构优化组织架构改革，治理结构优化。公司引入重整投资人后，选举产生了新一届董事会、监事会、高管团队，并首次执行轮值总裁制，实现经营管理团队年轻化、专业化。对原有

4、组织架构进行调整与优化，组织调整方向围绕以品质为中心、以美好为目标，实现后台共享化、总部服务门店，提升组织运行效率。直采强化供应链优势。直采强化供应链优势。步步高通过深化源头直采，与超 200 家优质供应商建立战略合作，由此带来商品价格优势与新鲜度提升；3 月正式推出的自有品牌 BL（Better Life，Better Love），截至 7 月底已有超 50 支单品陆续上市，覆盖一次性用品、纸品、米、啤酒等多个品类。投资建议：投资建议：步步高超市调改顺利，期待百货调改进一步释放利润，调改进度有望超预期，所以上调 2025 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入70.07

5、/77.58/99.50 亿元，同比+104.23%/+10.71%/+28.25%，实现归母净利润2.16/2.97/5.43 亿元，同比-82.21%/+37.98%/+82.41%，对应 PE69X/50X/28X，维持“买入”评级。风险因素风险因素 消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 研究助理：卢子宸研究助理：卢子宸 基本数据基本数据 收盘价￥5.57 总市值(百万元)14,976.06 总股本(百万股)2,688.70 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告

6、 1 东山再起，步步高升 2025.05.22 2 超市板块增长强劲，数字化建设持续推进步步高中报点评 2020.08.27 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 3431.22 7007.49 7758.12 9950.09(+/-)(%)11.14%104.23%10.71%28.25%归母净利润 1211.69 215.57 297.43 542.54(+/-)(%)/-82.21%37.98%82.41%每股收益(元)0.45 0.08 0.11 0.20 P/E 12.36 69.47 50.35 27.60 资