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1、行 业 研 究 2025.09.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 国内招标回暖+出海稳健增长，重视医疗器械底部机会 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 联系人 唐娜 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 658 总股本(亿股)5,872.23 销售收入(亿元)25,430.67 利润总额(亿元)2,381.05 行业平均 PE 95.64 平均股价(元)26.69 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研

2、究 小核酸赛道催化不断，前沿生物发布 FIC 产品数据2025.09.21 创新药仍坚定看好，关注重仓 BD 确定性2025.09.14 创新药长牛行情远未结束，更加关注港股创新药板块爆发力2025.09.06 从药明系中报看 CDMO 行业景气度：需求持续复苏，新分子延续高景气度2025.08.25 本周（2025.09.22-2025.09.26）申万医药指数跌幅 2.20%，沪深 300 指数跌幅 1.07%，跑输沪深 300 指数 3.27%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 24 位。截至本周五（2025.09.26）医药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 30.71 倍，

3、沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.30 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 130.89%，仍处于历史低位。国内招标持续回暖，采购需求释放国内招标持续回暖，采购需求释放+收入收入逐步逐步确认有望加速驱动业绩修复。确认有望加速驱动业绩修复。据众诚数据统计，2025 年 4、5 月份密集落地设备更新项目，且随着 2025年度设备更新在各地区的相继展开，自 7 月份以来，招标项目显著增加，单周招标金额均在 2 亿元以上，医疗设备招标采购迎来新一轮热潮，其中重点聚焦彩超、CT、磁共振等影像设备；此外考虑到中标到收入确认存在一定周期，预计自 25Q3 起将陆续在报

4、表端确认收入，驱动相关企业业绩加速实现环比向上。国产企业加速出海布局，对冲国内市场压力，驱动业绩增长国产企业加速出海布局，对冲国内市场压力，驱动业绩增长。鉴于国内招标节奏延迟以及集采扩面执行带来的降价压力，2025 年上半年，虽受到国际地缘政治和关税政策扰动，我国医疗器械出海规模仍维持较高水平，且随着国产企业陆续布局海外生产基地、规避关税风险，医疗器械出海规模逐渐恢复稳健增长。此外，中国医疗器械出海正经历从低附加值的性价比出海向中高端产品矩阵升级、以及加速拓展新兴市场的关键时期，以迈瑞医疗、联影医疗、南微医学、新产业等为代表的国产企业持续发力海外布局，国际业务增速显著优于国内，已成为业绩增长的

5、核心驱动力。我们认为我们认为医疗器械板块医疗器械板块进入调整周期尾声进入调整周期尾声，行业及公司层面边际改善趋势，行业及公司层面边际改善趋势明确，明确，重视重视底部底部回升回升机会机会。在医疗行业整顿、招标节奏延迟、集采扩面执行、医保控费等多重压力下，医疗器械板块股价持续下调；24Q4 设备更新的加速落地带来短期催化，但由于中标到收入确认存在周期，整体仍处于底部波动，然而年初以来，该板块已出现一定回升趋势，我们认为，一方面国家陆续出台政策支持高端创新器械发展，同时管制价格内卷、优化国内招标采购环境，此外设备更新持续驱动采购需求释放，另一方面，国产医疗器械企业业绩端压力因素逐步消化、加之出海业务

6、的持续布局，Q2 出现边际改善趋势，如迈瑞医疗 25Q3 将迎来国内市场拐点，开立医疗受益于设备放量也给出了全年经营性净利润不低于 30%的增长目标。在创新、出海和业绩修复的多重驱动下，医疗器械板块将走出低谷、并有望稳步修复向上。投资建议：投资建议：创新与出海仍是医疗器械各赛道成长的核心旋律，1）医疗设备板块，国内显著受益于设备更新驱动的招标回暖，业绩拐点确定性更高，且光子计数 CT、AQ400 内镜等高端/超高端产品上市将助力国内外市场拓展，关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等；2）IVD 板块，集采助力国产化率提升，龙头企业凭借规模化优势进一步提升市场份额，同时国际市场布局领先、具